上周医药生物板块涨幅 0.28%，涨幅在 28 个行业中排名第 25 位，落后沪深 300 指数 1.23pp。 化学制药涨幅较高， 涨幅为 2.06%； 跌幅最大的板块是生物制品， 跌幅为 1.86%。其他板块涨跌幅如下：医疗器械（+1.44%）、 医药商业（+0.48%）、 中药（-0.20%）、 医疗服务（-1.51%）。行业整体估值（TTM 整体法，剔除负值）24.30 倍，相对沪深 300PE 溢价率约为 1.27 倍，处于历史低部位置。其中，医疗服务（52.68 倍）、医疗器械（31.22 倍）和生物制品（29.92 倍）估值较高，化学制药（24.47 倍）、中药（19.11 倍）、医药商业（18.30倍）估值相对偏低。

本周观点更新： 超配压力逐步消除，结构性调整更趋稳健

上周医药行业涨幅 0.28%，分别跑输沪深 300 指数 0.96 和 0.79 个百分点。自 6 月份以来，医药板块整体以调整为主，行业指数累计涨幅为-33.25%，大幅跑输沪深 300 指数 16.72 个百分点。我们统计公募基金重仓股数据， 2018 年 Q3 持有医药市值比例为 11.45%，环比 Q2 下降了 1.84 个百分点，但依然高于 Q1 水平。扣减医药等行业基金后，医药市值比例为 8.32%，对比整体医药占全部 A 股比例（6.66%），略有超配。

伴随公募基金减配，医药行业估值压力也得到缓解， 2018 年动态PE（整体法）最低已到 24X， 2019 年动态 PE 19X，分别相对于大盘（剔除金融行业）溢价率为 70%和 65%，无论绝对估值还是相对估值溢价均已处于近 8 年以来的最低点。 从整体上看，医药行业超配，高估值的压力已逐步消除。

上周更多公司发布 3 季度报告，虽然稳定增长仍是主基调，但通化东宝等业绩预期较为稳定的公司出现业绩的大幅变化。股价的大幅波动，市场对医药板块的稳定性也存在担忧。考虑带量采购政策尚未落地以及人民币贬值等对北上资金的压力，近期医药白马股也迎来调整。自 2017 年以来，医药板块内的结构性分化已非常突出，2018年上半年估值分化更趋加强。近期 Q3 业绩的波动，市场也在认真思考我们预期稳定的医药白马，其合理估值溢价问题。 在业绩预期上，我们认为宏观层面流动性的收紧，带量采购政策的落地，企业自身策略调整，不能再以线性思维去预测未来 Q4 甚至 2019 年的业绩增速，而伴随业绩的修正，估值也将变化。

行业政策方面，带量采购政策依然是核心，国家医保局的改革动向和执行力，直接决定未来中国仿制药的模式转变的速度和幅度。考虑到目前 7+4 个城市带量采购试点涉及卫生系统等多部门，目前落地晚于规划，我们预计正式结果到 2019 年 1 季度才落地。 国家试点方案以上海第三批带量采购为参考。在上海模式中，我们已经看到承诺采购量+独家最低价中标的方式对传统仿制药定价模式的颠覆，根本性影响仿制药的盈利模式。在首批品种正式招标落地之前，市场仍会担忧其实际影响和冲击。

《国家基本药物目录 2018 年版》于 10 月 25 日正式发布，与 2012版基药目录相比，2018版基药目录调入化学药品和生物制品 120种、中成药 67 种，调出化学药品和生物制品 20 种、中成药 2 种，合计调入 187 种，调出 22 种，净增 165 种。基药政策更多影响在于招标定价和配备使用，从近年来政策执行情况来看，部分省市基药与非基药招标合并，地方品种大幅增补或者放开目录外品种的使用，基药政策实际影响在减弱。

整体来看，医药行业溢价率已经显著下降，而一些前期强势的有估值溢价的医药白马股也逐步消化估值，之前乐观预期修正也利于板块稳定。 站在当前的估值位置，对于医药板块的配置，我们认为需要从中长期的成长价值出发，具备长期竞争力，不受带量采购等政策影响的公司，预期修正，估值趋向合理，正是布局的合适时候，维持行业推荐评级。

给予行业推荐评级， 子行业逻辑及个股推荐：

1）高景气抗政策扰动的细分领域。 医药市场细分品种众多，高景气高壁垒的细分领域同样有望培育出细分产业的龙头。同时，未来政策扰动增加，以自费为主、需求相对刚性的细分领域具有确定性的优势。药品方向，我们从市场潜力和产品壁垒进行筛选，重点关注呼吸道用药的潜在龙头和脱敏治疗的龙头企业，推荐我武生物和健康元。二类疫苗企业，推荐关注当前独家受益于四价流感疫苗销售的华兰生物。医疗器械方向，再生生物材料中，面向口腔种植牙等耗材市场随下游消费升级而持续扩大，重点推荐正海生物。

2）顺势而为，具备创新转型基础的公司。 围绕未来政策变化，已经做好业务调整，能迅速把握药品政策机遇的公司，重点推荐乐普医疗，公司的阿托伐他汀已通过一致性评价，氯吡格雷预计年底通过，带量模式下，其增长弹性充足，长期公司储备了肿瘤免疫等创新品种。

3） 核心布局，坚守创新。

创新是医药产业的未来，政策支持，市场结构优化，创新药械的投资回报提升，创新类公司是未来医药行业必须配置，也是核心配置。对于创新审批节奏的问题，基于民众的健康福祉，我们认为药监局部门的人事震动不会有影响创新的审批。

对于创新标的的筛选，在创新药领域，我们看好整体优势的大研发平台或者具有特殊研发实力的子平台，其中整体研发优势的大平台，建议关注科伦药业（累计研发投入超 20 亿，首批高端仿制药上市，1 类新药报临床）。具有特别研发实力的平台的，建议关注具有国际领先的小分子抗癌药研发实力的海辰药业（参股子公司 NMS）和与国际药品研发巨头药明康德合作，有望实现新药研发突破的众生药业（ZSP1273 在抗流感领域可能弯道超车）。

生物技术领域，我们重点看好生物类似药、 CAR-T 等。生物类似药领域，目前国产利妥昔类似药等品种正处于报产阶段，国产赫赛汀等类似药也处于三期临床阶段，行业即将迎来收获期。目前国内CAR-T 技术已经出台技术申报指引，而且国内企业已经开展临床，和国际上研发相比，国内的技术起点并不低，未来甚至具有后发优势，重点推荐安科生物。

4）国际化大潮开端，把握具备高技术壁垒的方向。 国际市场上，具有高技术壁垒的注射剂产品供给不足，利润率较高，我们看好具有较高技术壁垒的注射剂方向，推荐健友股份和普利制药，潜力标的浙江医药。

5） 品牌 OTC， 我们重点推荐片仔癀。 发掘具备持续拓展和渗透的潜力的大品牌。 OTC 领域竞争激烈，新品种推广难度加大，老品种也面临份额瓶颈，制约整体业绩的增速。筛选销售变革成功，处于放量阶段的一线品种，我们认为片仔癀是大品种中目前增长最快的单品。

本周重点推荐个股及逻辑：

华兰生物（002007）： ①4 价流感疫苗已经获得生产批文，目前处于批签发阶段，预计 2018 年 Q4 实现销售，考虑 4 季度是流感疫苗接种的主要时间，我们预计销量有望超 700 万支。公司是 4 价流苗的独家国内企业，定价优势显著，预计利润率 30~40%，疫苗利润贡献约 2 亿元。②血液制品有望见底回升，库存消耗+终端学术推广，血液制品业务逐步趋向稳定，从中报库存情况看，产成品库存已经显著下降。

我武生物（300357）： ①靓丽业绩成长， 2018 年上半年公司实现营业收入 2.19 亿元，同比增长 32.44%；实现归母净利润 1.04 亿元，同比增长 32.02%；②公司的舌下脱敏产品为国内独家产品，价格保持能力强，对药品招标采购等政策风险的防御能力强。③前有 2 个产品处于临床期，其中黄花嵩粉滴剂已经进入 III 期临床， 1-2 年内有望上市。尘螨合剂处于临床 II 期。在过敏物质诊断产品方面，公司目前有屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已经进入现场核查阶段，有望短期内上市，