贵州茅台(600519)

事件

公司发布 3 季报：1-9 月，公司实现营业总收入 549.69 亿元，同比增长23.56%；归母净利润 247.34 亿元，同比增长 23.77%；扣非后归母净利润249.29 亿元，同比增长 24.11%。基本每股收益 19.69 元。

茅台酒高基数致 3Q 收入增速回落，预收款环比增加

前 3 季度，白酒业务收入 522.42 亿元，同比增长 23.07%。其中， 3 季度单季实现营业收入 188.45 亿元，同比增长 3.2%；环比增长 18.3%。增速回落，主要系上年同期茅台酒放量导致基数较高影响所致。

分产品来看，前 3 季度，茅台酒销售收入 462.65 亿元，同比增长 20.47%，其中 3 季度销售 168.82 亿元，同比增长 0.62%。系列酒收入 59.34 亿元，同比增长 47.65%，其中 3 季度销售 19.40 亿元，同比增长 32.01%。

截至 9 月末，预收款 111.68 亿元，环比增加 12.28 亿元，需求依然旺盛，渠道库存紧俏。销售回款 576.19 亿元，同比增长 17.83%。

经销商数量稳步增长，净利率环比提升

前 3 季度，销售费用 28.46 亿元，销售费用率 5.45%，其中 3Q 单季 6.46亿元，同比增长 7.8%。销售费用增加主要系推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场策略，增加市场投入所致。截至 9 月末，国内经销商数量 3,318 个， 3 季度单季净增加 103 个；国外经销商 115 个， 3 季度净减少3 个。增加的主要是系列酒经销商。

管理费用（合并研发费用）36.99 亿元，管理费用率 7.08%，单季管理费用12.39 亿元，同比增长 6.28%。前 3 季度，期间费用合计 65.41 亿元，期间费用率 12.52%，同比增加 0.61 pct。

前 3 季度，销售毛利率 91.12%，其中 3 季度单季毛利率 91.45%，同比增加 1.10 pct，环比增加 0.90 pct，主要受价格提升与产品结构上移影响。

前 3 季度，净利润 265.71 亿元，销售净利率 50.86%，其中 3 季度净利润96.50亿元，净利率 51.21%，同比增加 0.18 pct，环比增加 2.31 pct。

盈利预测

预计 2018、2019 年，公司将实现营业总收入 763.61 亿元、904. 51 亿元；实现归母净利润 342.79 亿元和 410.17 亿元；EPS 达到 27.29 元、32.65元。维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济下行，居民消费增长放缓，商务消费购买力下滑，系列酒推广不及预期。食品安全风险。行业政策风险。