利尔化学(002258)

事件：公司公布 2018 年三季报，前三季度公司实现营业收入 27.73 亿元，同比增长 42.71%，归母净利润 4.19 亿元，同比增长 82.90%，扣非后归母净利润 4.34 亿元，同比增长 87.94%；单看 Q3，实现营业收入 9.52 亿元，同比增长 31.36%，环比增长 3.82%，归母净利润 1.58亿元，同比增长 98.65%，环比增长 8.97%，扣非后归母净利润 1.69 亿元，同比增长 110.15%，环比增长 9.74%。同时公司预计 2018 年全年归母净利润 5.63~6.83 亿元，同比增长 40%~70%。

量价齐升 Q3 净利同增 99% ，三费率稳中略增。公司 Q3 业绩增长主要因为产品草铵膦量价齐升，价格上， 公司 Q3 草铵膦均价 17.56 万元/吨，同比增长 5.8%；量上，公司于 2017 年年底通过技改将产能由 5000吨/ 年增加至 8400 吨/年，Q3 销量较去年有所增加；目前草铵膦价格19 万元/ 吨，较 Q3 均价上涨 8.2%，进入四季度销售旺季以及采暖季对河北地区生产商开工可能有一定影响，预计草铵膦价格将比较坚挺，全年业绩高增无忧。 毛利率方面， 随着草铵膦价格上涨以及占比增加，公司毛利率由去年的 25.97%增加至 33.52%。从期间费用来看，公司前三季度三费率为 12.95%，同比增加 1.6 个百分点；其中，由于环保费用、登记费用、业务宣传费用、职工薪酬以及研发费用的增加，公司管理费用率增长 2.65 个百分点至 9.92%； 由于运输费用、职工薪酬、差旅费的增加，公司销售费用率增加 0.19 个百分点至 3.28%；由于人民币贬值汇兑收益增加，公司财务费用率下降 1.23 个百分点至-0.25%。

加强对上游关键原料的管控，广安项目保证后续增长。公司为加强对上游关键原料的管控，分别于 2018 年 9、10 月份公布，拟增资/ 收购股份，成为赛科化工、启明星氯碱两公司控股股东，持股比例分别增加至 51.00%、65.77%；同时公布，拟投资 20 亿新建精细化工产品、新材料、高效安全农药项目，进一步向上游延伸。此外，公司广安项目持续推进中， 1000 吨丙炔氟草胺项目已于 10 月份建成投产， 1 万吨草铵膦产能（一期 7000 吨）、1000 吨氟环唑项目也将陆续在明后年建成投产，为公司后续业绩增长提供保障。

盈利预测与投资评级。公司草铵膦产销量好于预期，上调公司盈利预测， 预计公司 2018、 2019、 2020 年营业收入分别为 39.16、 46.99、 55.45亿元，归母净利润分别为 6.04、 7.78、 9.80 亿元；对应 EPS 分别为 1.15、1.48、1. 87 元/股，参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司 17- 19倍估值，合理区间为 19.55-21.85 元，维持公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：广安项目进展低于预期；草铵膦产能增加过快价格下滑。