华东医药(000963)

事件：2018 年 10 月 25 日晚间，公司发布 2018 年三季报，期内实现营收 232.0 亿元，同比增长 8.2%；实现归母净利润 18.1 亿元，同比增长 21.5%；扣非后归母净利润 17.8亿元，同比增长 20.5%。

评论：

阿卡波糖医保乙改甲类，百令新进基药目录，双二十亿品种后劲十足

公司前三季度营业收入为 232.0 亿元 （+8.2%）， 归母净利润为 18.1 亿元 （+21.5%），其中 Q3 单季度营收分别为 78.8 亿元，归母净利润分别为 5.16 亿元，分别同比增 7.1%和 15.2%，受第三季度研发费用投入增加影响，当季表观利润略有下滑。我们预计工业部分第三季度营收增速仍保持 24%左右的增速（上半年 23.5%），商业部分增速可能低于 5%（上半年为 3.87%）；公司双 20 亿品种之一阿卡波糖持续受益医保乙类改甲类，预计全年仍能保持 30%左右的增速；百令胶囊获纳入 2018 新版基药目录，契合公司之前加大基层和 OTC 渠道推广布局的战略，基层放量可期，当前百令胶囊在基层和 OTC销售占比已经超过 20%，今年底可能超过 30%，公司计划未来进一步提升到 50%左右。新基药目录调整，在现有销售基础上，百令胶囊预计未来仍将大概率保持 10%-15%的稳定增速，双二十亿品种后劲仍然十足。

接近完成私有化英国 Sinclair 公司，加码医美业务

公司拟以总价 15.1 亿元 RMB 要约收购英国医美公司 Sinclair，最新进展为法院会议和 Sinclair 股东大会已经对交易相关事项进行表决，所有提案都获得必要多数通过，公司接近完成私有化英国医美公司。近年来，医美业务逐渐成为公司体系内的一个重要分支领域和增长点，公司控股子公司宁波公司在医美领域销售规模排名靠前，其代理销售的玻尿酸产品（商品名“伊婉”）销售增长较快，2017 年销售额突破 7 亿元，预期后续仍保持较高增长态势。完成英国医美公司私有化后，可以有效联通原有商业代理和医美医疗服务业务。

研发继续高投入，创新求发展

公司在研发方面继续不遗余力，前三季度公司研发费用 4.66 亿元，同比增长 69%，仅 18Q3 单季度就投入超 2 亿元，一定程度上压低了 18Q3 表观利润。研发管线丰富，进度梯队合理。复方奥美拉唑胶囊、西格列汀二甲双胍复方片申报生产，利拉鲁肽注射液启动 III 期多中心临床，治疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼开展 II 期临床，治疗 2 型糖尿病的 DPP-4 类一类新药 HD118 正在开展 I 期临床试验。另外，在一致性评价方面，阿那曲唑片完成 BE 试验，计划 2018 年四季度申报生产；来曲唑片计划开展BE 试验，计划 2018 年底前申报生产；公司还进行了多个项目的临床样品制备，如曲格列汀片、利奈唑胺片、他克莫司缓释胶囊、卡格列净片、恩格列净二甲双胍片等，均处在预 BE 或正式 BE 阶段。

盈利预测与评级

我们预测 2018- 2020 年，公司营业收入为 307.0/343.1/387.4 亿元，归母净利润分别为 22.5/27.7/34.6 亿元，对应每股 EPS 为 1.55/1.90/2.37 元，今日收盘价对应市盈率分别为 23/18/15 倍。

公司未来三年（2018-2020 年）归母净利润年均增速约为 24%，现价对应 PE （2018E）约 23 倍， PEG （未来三年均值）约 1，公司业绩确定性高，增长稳定性优，维持“买入”评级。

风险提示

医保降价超预期；研发进展不及预期；政策风险。