三钢闽光(002110)

1、高炉检修影响部分产量导致单季业绩环比下降：公司三季度单季营收92.3 亿，净利润19.47 亿元，尽管仍处于历史高位，但环比二季度分别减少约20%和14%。业绩环比下滑的主要因素是公司1200立方米高炉自8 月1 日开始为期四个月的停产大修（三明本部共6 座高炉），预计因此影响产量52 万吨钢材。不过公司已通过预存钢坯，并且通过在部分高炉及转炉冶炼中提升废钢比例等措施，实际影响产量将小于52 万吨。此外三季度公司盘螺平均销售价格达到4914.70元/吨，环比二季度上涨10%，若排除检修因素，产量保持稳定的前提下，公司业绩可能还将略有提升。

2、认为盈利高点未过，四因素或支撑业绩持续靓丽：首先，漳州闽光80 万吨热轧合金带钢后期复产，公司产能进一步扩张，预计也将部分对冲高炉检修导致的钢材产量下降影响。其次，公司1:1 产能置换稳步进行中，部分位于三明本部产能置换到沿海后将极大降低物流成本，以铁矿石原料采购为例，单吨物流成本预计比三明本部低约150 元左右，拟淘汰100 万吨炼铁产能转移至沿海，粗算将至少节省2.4 亿元物流费用。第三，罗源闽光钢铁产能约180 万吨，仍有待注入，四地协同效应将逐步显现。第四，在“宽货币、宽信用”“扩内需、稳消费”政策方向下，以及人民币贬值环境中，钢价或持续强劲。

3、区位优势明显，资产质量较高：福建钢材市场一向具有较高地域壁垒，公司作为省内龙头，建筑用钢及普板产品在福建市场的占有率均在70％左右，具有较高品牌溢价，公司“闽光牌”建筑用钢等产品市场均价普遍高于“周边四地”(上海、杭州、南昌、广州)。公司盈利能力突出，创造现金流能力优异，资产负债率仅35%，同时目前手握64 亿现金，将有效确保后期产能置换稳妥进行。

4、投资建议：低估值+高分红，买入。预计2017-19 年归母净利70.43/80.44/86.40 亿元，EPS 为5.13/5.86/6.29 元。公司2017 年度每10 股派现15.00 元，占年度净利润51.62%，2018 年高分红或延续。低估值叠加其高分红特性，维持公司“买入”评级，目标价25.65 元。

5、风险提示：下游需求不及预期