完美世界(002624)

事件：公司发布 2018 年三季报，前三季度实现营收 55.13 亿元，同比下降 0.20%，归母净利润 13.17 亿元，同比增长 22.18%， 扣非归母净利润 11.05亿元，同比增长 10.28%。三季度单季度实现营收 18.46 亿元，归母净利润5.36 亿元，扣非归母净利润 3.98 亿元。同时公司预计 2018 年全年将实现归母净利润 16.50-19.50 亿元，同比增长 9.66%-29.59%。

投资要点

业绩符合预期， 游戏、影视业务稳步增长: 公司前三季度实现营收 55.13亿元，同比下降 0.20%，归母净利润 13.17 亿元，同比增长 22.18%，略超此前预告上限（11.9-12.9 亿元）。其中前三季度营收受院线业务剥离的影响，同比基本持平；前三季净利润的增长主要受益于：1、多款新产品《轮回决》、《烈火如歌》、《武林外传》等的优异表现，以及《诛仙手游》、《DOTA2》等重点游戏的稳定表现； 2、影视业务的稳步增长； 3、部分投资收益，主要为处置祖龙少量股权，以及美国环球影业片单投资产生的收益开始确认。

毛利率季度环比略微上升， 季度费用投入较为稳定: 公司三季度毛利率为 59.74%，环比上升 1.84 个百分点。三季度销售费用环比下降 7.50%至 2.58 亿元，管理费用（含研发费用）环比上升 3.53%至 4.42 亿元，季度费用投入较为稳定。前三季度整体数据来看，财务费用同比下降31.46%至 1.17 亿元，主要为汇兑损益变动影响；前三季度整体经营活动现金流为-4.83 亿元，主要受影视剧业务规模扩大，以及游戏业务预付的分成款、支付的职工薪酬增加等影响，预计随着各项业务的推进，将有所改善。

深耕手游各细分领域，重磅 IP 产品的上线值得期待: 公司着力推动用户结构的年轻化，深耕二次元、女性向、沙盒、卡牌等细分领域，今年以来上线的 《武林外传手游》 、《轮回决》、《烈火如歌》等均有亮眼表现。公司与腾讯展开合作，其中重磅产品《完美世界手游》由腾讯独家代理，预计将在年内上线，有望为公司业绩带来明显的增量。

盈利预测与投资评级： 公司前三季度业绩符合预期， 游戏与影视业务实现稳步的增长，前三季度整体毛利率略微上升， 费用投入方面整体较为稳定，我们认为腾讯独代的《完美世界手游》的后续上线有望为公司业绩带来明显增量 。我们预计公司 2018/2019/2020 年 EPS 分别为1.40/1.80/2.06 元 ，对应当前股价 PE 为 17/13/1 1 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 现有产品运营数据下滑过快，新产品上线表现不及预期， 影视项目收入低于预期。