碧水源(300070)

事件

碧水源发布2018年三季度报告

公司发布18年三季报，前三季度营收60.49亿元，同比增加11.90%；归母净利润5.73亿元，同比下降22.64%；扣非归母净利润5.51亿元，同比增加3.48%；ROE3.13%，EPS0.18元。

简评

单季净利润同比首次增长，短期业绩承压

公司三季度单季实现归母净利润2.08亿元，同比增长0.47%，较一季度和二季度单季归母净利润1.55亿元（同比降32.85%）和2.10亿元（同比降30.82%）来看，首次同比增速由负转正；带动公司前三季度归母净利润同比下降22.64%，相比上半年-31.61%幅度缩窄近9个百分点。三季度单季营收21.95亿元，同比下降12.60%；其非经常性损益增加1138万元，与上半年1129万元相当，导致前三季度扣非归母净利润同比增速从中期10.20%下降到3.48%，短期业绩持续承压。

经营性现金流净额增幅近50%，良好管控有望改善现金流状况

受今年降杠杆政策、PPP清库及和融资环境的影响，公司项目结算及付款周期有所滞后，今年前三季度公司应收账款和票据共计50.24亿元，同比增加37%；而由应收账款及其他应收款计提坏账所引起的资产减值损失达1.51亿元，同比增长196.57%。三季度公司加大风险控制力度，减少支出，回款增加明显，单季经营性现金流净额2.40亿元，同比增加115.94%，公司前三季度整体经营性现金流也由去年同期的-22.08亿元回升至-11.19亿元，同比增长49.33%，现金流状况有所改善。根据往年现金流情况，主要回款发生在四季度，公司有效的风险管控有望进一步减少应收款，持续改善现金流状况。

在手订单依然充足，黑臭治理政策直接利好公司发展

今年受政策与融资情况的影响，公司在PPP项目上的投资较为谨慎。第三季度公司新增节能环保EPC项目订单27个，合同总金额28.47亿元；新增PPP项目订单3个，投资总额20.74亿元；新增TOT项目1个，总金额4.32亿元。截止报告期末，公司18年新增订单170个，总金额363.39亿元；公司在手EPC项目总计271个，未确认收入248.42亿元；在手PPP项目174个，尚未完成558.60亿元，在手订单依然充足。此外，公司目前处于运营状态项目31个，前三季度贡献运营收入6.22亿元，占总营业收入的10.28%，未来随着新项目的投运以及在运营的稳定运行，营运收入也将逐渐成为公司业绩新增长点。同时，今年是水十条中期考核年，10月15日住建部和生态环境部联合印发《城市黑臭水体治理攻坚战实施方案》，两部将按照排查、交办、核查、约谈、专项督察“五步法”，实施城市黑臭水体整治环境保护专项行动，此外中央财政对首批20个示范城市每个给予6亿元财政支持，通过PPP模式的撬动作用，加快黑臭水体治理，政策陆续落地必将加快市场空间释放，公司作为优势水治理龙头势必优先享受政策红利。

费用增长拉低整体业绩，静待融资边际改善

公司前三季度销售、管理、财务三费分别为1.83亿元、3.08亿元和4.89亿元，同比分别增长29.11%、47.74%和108.66%，三费增幅明显拖累业绩。其中利息费用达5.53亿元，同比增长85%，占总成本的10.32%，融资紧缺资金成本高已然成为民营企业目前面临最主要问题。从今年6月以来，央行已经在积极布局改善融资难问题，前后两次增加再贷款和再贴现额度，总额超3000亿元，未来随着融资环境的边际改善，公司有望逐步摆脱困境，重回增长通道。考虑到去杠杆、PPP整顿以及融资环境影响，下调公司2018至2020年营收至158.84、184.86、208.52亿元；归母净利润至27.05、30.47、34.42亿元，对应EPS分别为0.86、0.97、1.10元，同步下调目标价至12.90元，维持买入评级。