四维图新(002405)

核 心 观 点 ：

前 三 季 度 净 利 润 同 比 增 38.38%，业 绩 略 高 于 预 期 。公 司 公 布 2018 年 前 三 季 度 业 绩 ： 实 现 营 业 收 入 15.23亿 元 ，同 比 增 长 14.96%；归 母 净 利 润 2.19 亿 元 ，同 比增 长 38.38%，对 应 每 股 盈 利 0.17 元 ，处 于 于 业 绩 预 告区 间 上 限 附 近 ， 略 高 出 市 场 和 我 们 的 预 期 。 其 中 第 三季 度 ， 单 季 实 现 营 收 5.33 亿 元 ， 同 比 增 长 8.50%； 归母 净 利 润 0.56 亿 元 ，同 比 增 长 50.97%。同 时 ，公 司 预计 2018 年 实 现 归 母 净 利 润 2.92-3.71 亿 元 ，同 比 增 长10%-40%，业 绩 变 动 主 要 原 因 是 汽 车 电 子 芯 片 和 导 航 收入 增 长 所 致 。

公 司 毛 利 率 稳 步 提 升 ， 研 发 投 入 加 大 。 前 三 季 度综 合 毛 利 率 为 77%， 去 年 同 期 为 74.43%。 费 用 方 面 ，公 司 三 大 费 用 率 均 同 比 下 降 ， 销 售 费 用 率 、 管 理 费 用率 和 财 务 费 用 率 分 别 为 5.44%、 65.01%、 -1.85%分 别 同比 下 滑 0.67、 -1.91、 -1.38 个 百 分 点 。公 司 持 续 加 大研 发 投 入 ， 前 三 季 度 研 发 费 用 为 0.77 亿 ， 同 比 增 长18.87%， 对 公 司 未 来 业 绩 成 长 形 成 长 期 支 撑 。

导 航 业 务 优 势 明 显 ， 芯 片 业 务 加 速 成 长 。 公 司 已成 为 导 航 地 图 、 导 航 软 件 、 动 态 交 通 信 息 、 乘 用 车 和商 用 车 车 联 网 解 决 方 案 以 及 位 置 大 数 据 服 务 领 域 的 领导 者 ， 三 大 主 营 产 品 为 导 航 、 芯 片 、 车 联 网 ， 2018 年上 半 年 营 收 占 比 分 别 为 41.52%、 28.29%、 24.01%， 营收 增 速 分 别 为 4.42%、 73.70%、 13.04%；从 毛 利 率 上 看 ，分 别 为 96.56%、 58.96%、 59%， 分 别 同 比 增 长 1.60、-1.47%、 5.06%。整 体 来 看 ，公 司 目 前 主 营 业 务 的 利 润主 要 来 自 于 导 航 产 品 ； 芯 片 产 品 毛 利 率 虽 然 出 现 小 幅下 滑 ， 但 是 营 收 规 模 增 长 迅 速 ， 成 长 性 较 好 ； 车 联 网产 品 毛 利 率 提 升 明 显 ， 盈 利 能 力 较 强 。

中 长 期 看 好 导 航 市 场 。 公 司 致 力 于 打 造 成 为 自 动驾 驶 解 决 方 案 提 供 商 ， 2017 年 明 确 提 出 “ 智 能 汽 车大 脑 ” 的 战 略 愿 景 ， 不 断 围 绕 高 精 度 地 图 、 高 精 度 定位 以 及 应 用 于 ADAS 和 自 动 驾 驶 的 车 规 级 芯 片 等 方 向 积极 布 局 。 从 中 长 期 角 度 来 看 ， 随 着 导 航 电 子 地 图 行 业应 用 市 场 规 模 快 速 增 长 ， 尤 其 是 车 载 应 用 市 场 规 模 进一 步 提 升 ， 公 司 价 值 势 必 显 现 。 目 前 公 司 已 十 多 年 深耕 中 国 前 装 车 载 导 航 市 场 ， 并 是 国 际 主 流 车 厂 、 新 一代 整 车 企 业 以 及 腾 讯 、 滴 滴 、 搜 狗 、 华 为 等 企 业 在 导航 领 域 的 合 作 伙 伴 。

盈 利 预 测 与 评 级 ： 公 司 高 毛 利 的 导 航 产 品 持 续 稳定 增 长 ，芯 片 及 车 联 网 业 务 也 在 快 速 成 长 ，我 们 长 期看 好 公 司 未 来 的 发 展 空 间 ， 预 测 2018-2020 年 EPS分 别 为 0.30 元 、 0.39 元 和 0.50 元 ， 对 应 的 动 态 市盈 率 分 别 为 52 倍 、 40 倍 和 31 倍 ， 维 持 “谨 慎 推 荐 ”的 投 资 评 级 。

风 险 提 示 ： 技 术 更 新 较 快 风 险 ； 业 务 开 拓 不 及 预期 风 险 ； 宏 观 经 济 下 行 风 险 等 。