洽洽食品(002557)

事件

公司发布 18 年三季报。 1-3Q18 实现总营收 29.10 亿元，同比+15.92%；归母净利润 3.03 亿元，同比+28.11%。其中 3Q18 单季度实现营收 10.35 亿元，同比+13.78%；归母净利润 1.31 亿元，同比+48.87%。

投资要点

收入端：营收符合预期，终端提价落地。分产品看，1）蓝袋：营收表现靓丽。渠道调研显示 1-3Q 收入同增+25-30%，单三季度收入同增+20%；2）黄袋：保持放量增长。我们估计黄袋单三季度销售收入达1.1-1.4 亿元，同比+30%，加速增长，预计全年目标可顺利完成；3）红袋：提价顺利落地， Q3 量价同增。 草根调研显示 Q3 收入同增+10%， 8月提价后，渠道接受顺利，Q3 量价齐升推动营收增长。公司于三季度分别对黄袋和红袋进行提价，截至 8 月底黄袋+红袋终端价均已调整到位，且渠道至终端价格传导顺畅，为明年增长奠定基础。18Q3 末公司账面预收款 1.12 亿元，环增 0.53 亿元；1-3Q 销售商品收到现金 33.78亿元，同比+21.45%，回款质量良好。此外，公司依托电商线上渠道，完善“线上+线下+物流”一体化布局，进一步提升市占率与渗透率。

利润端：毛利回升驱动净利率回升，Q3 利润拐点验证。具体来看，1）毛利端：1-3Q 毛利率 31.34%，同比+0.71pct；Q3 毛利率 34.65%，同增+3.55pct，主因提价增厚毛利+黄袋自动化水平提高提升生产效率；2）费用端：1-3Q 销售费率 13.68%，同比-0.46pct，单三季度销售费用率14.83%，同比+0.04pct，基本持平；1-3Q18 管理费用率（含研发费用）达 5.64%，同比-0.19pct，单三季度管理费用率（含研发费用）达 5.01%，同比-0.40pct，公司收入扩张费率有所压缩。综上，18Q3 公司净利率达12.62%（同比+2.75pct）。

机制变革焕发活力，员工持股绑定利益。 公司内部机制变革，决策权下放，事业部制解决研发效率低下，成功率低的痛点。18 年 8 月公司发布员工持股计划，人员涉及董事、高管及其他核心人员；公司计划于2018-2022 年间每年设立员工持股计划，每批员工持股计划独立存续，我们看好员工持股带来的上下利益绑定，充分激活公司体内动力，彰显经营信心。

盈利预测与投资评级：预计 18-20 年公司收入分别为 42.32/49.50/56.50亿，同比+17.5/17.0/14.1%；归母净利润分别为 4.09/4.80/5.40 亿，同比+28.0/17.4/12.5%；对应 PE 为 20.1/17.1/15.2X，维持“买入”评级。

风险提示：产品竞争趋于激烈，提价终端接受度低于预期，原材料成本波动，坚果种植存在自然风险。