绿地控股(600606)

前三季度归母净利同比增长 36%，维持“买入”评级

2018 前三季度公司实现营收 2330.5 亿元， YoY+29.2%；实现归母净利 88.9亿元，YoY+35.5%；实现扣非后归母净利 91.1 亿元，YoY+53.8%。公司房地产业务销售和拿地规模同步提升，大基建产业保持快速发展势头，大金融和大消费等多元业务稳步推进，总体业绩符合我们预期。维持2018-2020 年 EPS 0.90、1.10、1.31 元的盈利预测，维持“买入”评级。

房地产销售增速较高，新开工规模稳定

报告期公司积极加大销售去化力度，保障回款规模。 2018 年前三季度公司实现合同销售面积 2437.7 万平，YoY+54.4%；实现合同销售金额 2669.5亿元，YoY+31.3%；实现销售回款 2194 亿元，YoY+31%，回款率 82%。另外，前三季度公司完成新开工面积 2656.9 万平，YoY+5.8%。公司继续维持 较高的新 开工规模，后 续可售资 源充足。报告 期末预收 账款YoY+41.7%至 3198.7 亿元，已售未结转资源持续丰厚。

拿地力度逆市加强，财务结构趋于稳健

面对持续降温的土地市场，公司加大拿地力度，有望通过逆周期拿地积累优质土储。2018 年前三季度公司新增房地产项目储备 97 个，新增权益计容建面 3565.3 万平，YoY+226.8%。根据克而瑞的数据，公司前三季度新增土地货值 3388.7 亿元，在所有房企中排名第五位。受益于销售和结转的高增长，报告期末公司剔除预收款之后的资产负债率较 2017 年末减少5.3pct 至 55.7%，净负债率较 2017 年末降低 18.8pct 至 191.9%，财务结构趋于稳健。

大基建版图进一步扩展，大金融、大消费稳步增长

2018 年前三季度大基建产业累计实现经营收入 1009 亿元（内部抵消后），YoY+43% ；新增基建项目 2448 个，新增合同总金额 2122.6 亿元，YoY+51.6%，产业版图进一步扩展。大金融产业方面，前三季度累计实现利润总额 21.6 亿元，债券、股权投资业务均实现快速增长；大消费产业方面，商贸、酒店旅游等产业能级显著提升，全国 G-Super 和绿地鲸选门店增至 53 家，酒店管理输出项目扩至 44 个。

多业务协同并进，维持“买入”评级

公司房地产业务销售保持较快增长，拿地力度逆周期加强；大基建产业保持快速发展势头；大金融和大消费等多元业务稳步推进，具备较强的穿越行业周期能力。我们维持 2018-2020 年 EPS 为 0.90、1.10、1.31 元的盈利预测。参考可比公司 2018 年 8.7 倍的 PE 估值，我们认为公司 2018 合理估值水平为 8.5-9 倍，维持目标价 7.65-8.10 元，维持“买入”评级。

风险提示：房地产行业销售增速存在下滑风险，有可能拖累公司销售；房地产企业融资紧张、基建业务资金沉淀增加资金链压力。