浙江鼎力(603338)

Q3 单季收入同比+73%，增速继续加快，单季毛利率回升： 前三季度营收 13.26 亿元，同比+53.13%，主要系拓展国内国外市场，归母净利润3.96 亿元，同比+74.11%，快于营收增速。毛利率 40.66%，同比-2.26pct；为统一口径，将本期研发费用纳入管理费用考虑，三费费率 9.02%，同比-2.11pct，其中销售费用率 5.26%，同比+1.09pct，管理费用率 5.34%，同比-0.49pct，财务费用率-1.58%，同比-2.71pct，主要是汇兑收益增加和利息收入增加所致；单季度来看，Q3 收入 5.40 亿元，同比+72.55%，归母净利润 1.91 亿元，同比+144.75%，毛利率 43.60%，同比+2.38pct，净利率 35.30%，同比+10.41pct。公司且年产 15,000 台智能微型高空作业平台技改项目已于 7 月正式投产，产能释放顺利。募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”现已处于厂房建造阶段，预计 2019 年建成，投产后可新增 3,200 台大型智能高空作业平台，能有效提升公司臂式产品的生产能力，助力高端产品市场开拓。

公司资产负债率很低，仅 26%，现金流回款加速。 资产负债率仅 25.72%，同比-1.61pct，应收票据及应收账款 5.58 亿元， 与年初比+86.57%， 增速较快，在建工程合计 1.39 亿元，与年初比+359.41%，主要是新厂区建设项目支出增加所致。 前三季度存货周转天数 89.74 天，同比-15.47 天，应收账款周转天数 86.37 天，同比小幅增加 8.17 天。前三季度经营活动产生的现金流量净额 4.42 亿元，同比+156.19%，其中 Q3 单季经营现金流净额 3.76 亿元，同比+266.26%，环比+203.96%，现金流回款情况持续变好。

国家标准和行业标准起草单位，静待臂式产品放量再造鼎力。 公司作为国内高空作业平台行业的龙头企业，是高空作业平台行业 10 项国家标准、7 项行业标准的参编起草单位，204 项专利，含 60 项发明专利。欧美地区为全球高空作业平台最大消费市场，行业发展历史悠久，市场成熟，每年除了新增设备需求，还形成了稳定的更新替换需求，二手设备市场成熟。国内高空作业平台行业发展历史短，保有量远低于海外发达国家，处于市场导入期，但近几年随着人口红利消退、安全意识提升以及施工进度加快等因素的驱动，高空作业平台应用领域逐渐扩大， 由原来集中在厂房、场馆建造延伸到其它领域，广告安装、市政工程等领域的覆盖率进一步提升。 国内高空作业平台租赁市场近年来发展迅速，一方面租赁公司数量日益增加，另一方面租赁公司产品结构不断优化。目前国内租赁公司产品结构以剪叉式为主，但臂式产品需求正逐步增加，等公司臂式产品未来放量，有望再造鼎力。

盈利预测与投资评级：公司是国内高空作业平台绝对龙头，技术品质+品牌口碑+实践经验+营销管理构建深厚护城河，细分领域产品综合实力领先国内同行 2-3 年。公司以国际高端市场产品品质反向拓展国内，具备全球化竞争力， 静待国内高空作业平台市场应用的爆发期到来。 预测公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.91/2.42/3.45 元，对应 PE 25/20/14X，维持“增持”评级。

风险提示：中美贸易战范围扩大，募投项目进度不及预期，国内市场产品接受度不及预期，海外市场推进速度不及预期