桃李面包(603866)

事件：

公司公告第三季度报告。前三季度实现营收35.24亿元，同比增长19.3%；归母净利润4.63亿元，同比增长29.3%；扣非后归母净利润4.45亿元，同比增长26.5%。Q3单季度实现营收13.58亿元，同比增长19.1%；归母净利润2.00亿元，同比增长14.3%；扣非后归母净利润1.87亿元，同比增长7.9%。

点评：

收入稳定增长，销售费用有所增加

今年三季度，公司财务状况稳定。三季度收入继续保持上半年增长态势， 公司收入呈现周期性，下半年较上半年高，今天三季度在高基数下依旧保持了较好的同比增速。 三季度公司毛利率 39.4%， 基本保持稳定，拉长周期看公司毛利率呈增长态势，我们认为是因设备使用效率提升及高毛利新品推出导致的。三季度期间费用率22.15%，同比上升了 1.72 个百分点， 主要因为业务拓展增加的人力成本、产品配送费用致使销售费用同比大幅提升。

前三季度，公司投资收益 2125 万元。公司现金管理能力较好，投资收益主要来自于闲置资金购买结构化产品和理财产品带来，充裕的现金流将带来更多投资收益。

模式可复制，产品遍布全国

公司采用“中央工厂+批发”模式进行生产、销售，产品生产标准化，开发了约 30 种具有桃李品牌特色的产品，如天然酵母包、鸡蛋香松包、奶香手撕包等。 公司在全国多地建立生产基地，围绕生产基地布局销售渠道，主要为超市、便利店等，随着规模扩大，产品的相关成本费用优势显现。桃李生产销售模式可复制推广，且具有规模效应，利于公司持续做大。

公司起源于沈阳，经过二十年发展，已将业务遍布全国。 分地区来看， 东北/华北/华东/西南/西北/华南地区今年全年销售收入分别有望实现 20/10/8/5/3/2 亿元，同时华中地区作为公司开辟的新兴市场，将对收入增速提供一定支撑。

盈利预测与投资评级

公司作为东北包装面包龙头， 已成功打开华北、华东市场，并加速华中、 西南、西北、华南等地拓展，具有较高成长性。 我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.35 元、1.62 元和 1.93 元，对应的动态市盈率分别为 34.62 倍、28.82 倍和 24.25 倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示

食品安全问题；新市场拓展不顺利。