事件： 10 月 29 日， 中国银行发布公告称，拟在境内外市场发行总额共计不超过等额人民币 1200 亿元优先股。

点评：

优质银行优先股更趋债性，为其他一级资本补充工具发行优先股是海外上市公司常用的融资手段， 相关制度已经非常成熟。 优先股的四大特征就是：固定收益、先派息、先清偿、权利小。 优先股介于股债之间，对于股息率偿付能力极高的银行而言，更趋债性。 优先股无论银行业绩如何，票息是固定的；而普通股的股息会随银行业绩的表现而调整。 中

行作为中国四大行之一，经营稳健，其优先股更趋债性。

在 Basel III 以及银监会资本管理办法要求之下， 当前，部分中资银行资本补充压力较大。一般而言，外部资本补充方式主要是：核心一级资本（IPO、股东增资、配股、定增、可转债），其他一级资本（优先股、一级资本债），二级资本（二级资本债）等。 优先股是国内银行补充其他一级资本的主要

工具， 内生性资本充足主要是利润留存。

银行优先股投资者为以央企、保险及银行理财为主，对股市资金面影响小目前，商业银行境内优先股投资者主要是大央企（如中国烟草总公司）、保险（如中国人寿）、银行理财等。 这些资金参与优先股投资主要为获得固定

收益，本质上更像债券投资。对于中行拟境内外发行不超过等额人民币 1200 亿元优先股，由于其更趋债性，预计配置机构以央企、保险和银行理财等为主，对股市资金面的影响小。充实资本实力支撑未来业务发展，对 ROE 与 EPS 几无摊薄效应

当前，中行资本充足率（1H18 为 13.78%） 在四大行中偏低，但也明显高于目前监管要求。 发行优先股， 一方面可增加其他一级资本， 充实资本实力，支撑未来业务发展；另外一方面，中行作为全球系统重要性银行，发行优先

股可为应对 TLAC 监管要求提前做准备。

银行境内优先股股息率定价一般通过中国国债收益率为基准加上固定溢价确定，且不高于近两个会计年度平均 ROE 水平。从以往来看， 中行优 2 票面股息率为 5.5%，显著低于 ROE 水平。我们认为，发行优先股对中行业绩影响小，对 ROE 与 EPS 几无摊薄效应。

投资建议： 谨慎乐观， 重视配置价值

我们认为，中行优先股对银行板块影响不大。 但当前经济下行压力加大，投资、消费下滑，净出口压力在增大，或传导到资产质量，影响上市银行基本面。 银行板块估值低股息率较高， 配置价值较高。 我们主推低估值高股息率且基本面好的农行、建行、光大等以及业绩弹性在起来的平安银行。

风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；资产收益率过快下降等。