本周专题之秋糖会见闻反馈

秋糖会见闻感悟：参展气氛较淡，行业趋势变化成为关注点。 糖酒会历来是观测白酒行业趋势的重要窗口， 从名酒企业参展及交流安排来看，不如往年，茅台按惯例召开经销商座谈，酒鬼酒作为东道主召开规模较大经销商大会，其他如五粮液、老窖、汾酒等相对活跃度一般。从论坛及渠道专家交流情况来看，宏观经济形势变化对行业影响被重点提及，增速放缓和竞争加剧成为基本共识。从参加的经销商反馈来看，对行业发展趋势变化也较为关注，提价不再是关键词，对需求和动销更加关心，一定程度上也反映了当前阶段白酒行业呈现的变化和所处的阶段演变特征。秋糖会调研总体印证了我们之前对行业趋势的判断，白酒行业进入下半场，高增速放缓，竞争加速，格局加速集中。

行业趋势判断：增速确认放缓、竞争分化加剧、内生保持理性。 本轮行业复苏更多来自于价而非量，外部经济波动带来短期需求冲击，中高端白酒在高基数下增速放缓。 行业进入调整期，品牌竞争加剧会加速分化，以次高端为例，在前几年的跑马圈地之后，品牌投入持续性、渠道全国化扩张及管理能力差异将带来企业之间的发展分化。 但也要看到行业内生与上一轮相比更健康和理性的一面， 这一轮从目前来看，规避了过去周期性的牛鞭效应，茅台渠道良性价格总体平稳、不少酒企主动控货改善渠道库存、渠道更为精细化把控和管理，保证整体理性、周期被拉长。

本轮调整或与 08 年相似而非 12 年。 本轮行业调整在某些方面与 2008 年相似。首先，宏观层面上经济在内外部影响下出现下行趋势，包括白酒在内的消费行业在 Q2 以来已经出现指标上的放缓迹象；其次，今年上半年白酒企业整体仍有不错业绩表现，但 Q3 以来业绩已出现整体增速放缓表现，现金流表现也逐步变弱。最后，当前市场对行业后续增速下行预期开始强化，板块出现明显调整。当前政府也已积极出台多项政策以稳定经济局势，但后续仍有不确定性，因此明年如 2008 年实现板块反转的难度明显加大。

行业 Q3 持仓分析：仓位环比基本持平，比例仍处高位。

板块重仓比例基本持平，持股市值略有下降。 18Q3 食品饮料板块重仓持股占基金持股市值比 7.0%，环比基本持平（18Q2 重仓持股比例为 7.0%）；食品饮料基金持股总市值合计 1208.4 亿元，环比下降 3.8%。

白酒重仓比例环比下降， 大众品重仓比例持续提升。 18Q3 白酒重仓比例环比下降 0.3pct，持股总市值环比下降 9.11%。其中， 其他酒类重仓比例持续提升，18Q3 环比提升 0.14pct，主要受顺鑫农业持股比例大幅提升所拉动。 18Q3 大众品重仓比例环比提升 0.29pct，自 18Q1 以来持续提升，大众品持股总市值环比提升 10.99%。 其中调味品重仓比例环比提升 0.14pct，其中海天味业、中炬高新持仓有所提升。

投资建议： 短期底部反复，中期价值显著

白酒方面， 秋糖会总体印证此前判断，继续跟踪外部需求变化，后续随着未来增速预期逐步调整见底清晰后，再看板块估值修复。 维持此前行业观点， 短期底部反复，中线价值趋于显著， 维持白酒周期逐步进入下半场判断，高成长放缓，挤压竞争加剧，主力品牌和产品用费用赢得更多市场，行业再次加速集中，短期增速调整放缓，其后步入稳健慢牛，建议用长线眼光看当下板块价值。大众品方面， 格局思维替代成长思维，继续主导板块投资逻辑，寻找细分品类龙头中的价值股。调味板块最佳，乳品龙头预期触底，战略配置点显现，卤味和火锅料龙头继续成长。 暂维持原有推荐： 调味品中炬高新，战略性关注伊利股份，推荐绝味食品、安井食品，关注洽洽食品、海天味业、汤臣倍健。

风险提示： 行业竞争加剧，食品安全风险。