行业表现回顾：

上周 CS 商贸零售指数上升 3.82%，上证综指上升 1.90%，深证成指上升 1.58%，跑赢上证综指 1.92pct，跑赢深证成指 2.24pct。其中， CS 百货、 CS 超市、 CS 连锁涨跌幅分别为 3.50%、 4.00%以及 3.22%。

本周核心观点：今年是双十一的十周年， 从各大电商已推出的活动方案来看吗， 在以往现金津贴、提前预售的基础上，今年双十一活动更进一步的走入线下。

天猫：发放百亿购物津贴和十亿现金红包；首推双 11 合伙人计划，消费者使用盒马、口碑和饿了么等本地生活服务 APP，或在银泰、居然之家、大润发等线下场景消费均可积累能量，在双十一当天兑换无门槛红包。合伙人计划将阿里的零售生态圈全面打通， 在消费者吃喝玩乐的每个环节实现数字化，加强双十一活动与线下场景的联动。

京东：限时推出千万购物“京贴”；携手 60 万家线下门店参战双 11，包括全国京东之家、便利店、无人超市、 7FRESH 等创新业态，也包括京东与红豆、曲美等众多品牌合作的创新门店。

苏宁：好货抢先购，推出提前秒杀和预促销，形成促销时段的拉长。2017 年双十一当日天猫实现总成交额 1682 亿元，同比增长 39.35%；客单价 207.14 元，同比增长 12.75%。在 17 年消费复苏的背景下，双十一首次出现总成交额增速的回升；消费升级的大趋势下，客单价首次实现同比增长。

2018 年 1-9 月社零总额 27.43 万亿元，同比增长 9.3%， yoy-1.1pct，尽管居民仍存在消费提质的需求，但在宏观经济、收入增速趋缓和外部杠杆整顿的冲击下，消费总量持续面临下行压力。 消费升级和降级的分层现象有望在双十一同时体现，客单价的增长或将放缓。

同时， 今年双十一有望表现出电商拓展的放缓和平台间竞争的加剧。 一方面， 电商走高的获客成本背后是市场规模增长的降速， 新增市场的主要来源三四线城市及农村地区受棚改货币化退出的冲击，消费能力的削弱影响仍在延续， 1-9 月乡村零售增速为 10.4%， yoy-1.7pct。预期今年电商渠道的开拓将放缓，往年双十一对市场容量的拓宽将转变为对存量市场的争夺。另 一方面， 新兴电商如拼多多的崛起将进一步加剧电商间的竞争。据亿拜动力网，国庆期间拼多多平台 GMV 同比增长超 300%。假货清理、品牌升级等举措下，国美、小米等知名品牌已入驻拼多多平台。截至 18Q2，拼多多的活跃买家数增至 3.44 亿，同比增+245%，超过京东同期数量（ 3.14 亿）。 日前都市丽人面临“二选一”宣布退出拼多多平台，从侧面印证出电商对存量市场的争夺加剧。

消费降速和分级的背景下，我们认为客单价的增长将放缓，整体用户规模在拼多多等新兴电商的开拓下或有小幅提升，今年双十一期间的成交额增速放缓至 20%， 天猫总成交额有望突破 2000 亿元。各板块来看，超市板块兼具高成长和确定性，长期配置价值凸显；可选消费中化妆品板块持续高景气，百货关注优势龙头。

超市：居民生鲜需求仍旺盛，受益必选消费弱周期属性和 CPI 上行预期，超市板块兼具高成长和确定性，重点推荐永辉超市、 家家悦；

百货： 9-10 月节假日拉动坪效短期小幅反弹；长期来看，行业进入存量市场争夺阶段，看好龙头扩张整并、提升集中度之势，重点推荐天虹股份、 王府井。

化妆品：可选消费中化妆品板块持续高景气。看好从无到有、从低端到高端双线引领高成长的化妆品市场。 重点推荐珀莱雅， 公司电商渠道高增长， 双十一有望大幅提振业绩。

风险提示： 行业复苏低于预期，大盘下行风险。