王府井(600859)

2018 年前三季度营收增长 2.26%，归母净利润同比增加 88.65%，业绩增长符合预期。公司报告期内实现营业收入 191.98 亿元，同比增长 2.26%，其中百货业态营收增速较去年同比增长 0.68%，奥特莱斯营收同比增长 8.08%；实现归母净利润 9.89 亿元，同比增长 88.65%，业绩增长符合市场预期。净利润大幅增长主要由于财务费用大幅减少（财务费用率较去年同期减少 1.32pct），财务费用减少一方面由于利息收入大幅增加，另一方面由于公司收购贝尔蒙承接王府井国际的美元债务产生的汇兑损益导致 2017 年财务费用基数较低； 公司报告期内扣非归母净利润同比增速 44.28%。

公司单三季度财务费用率回升，销售费用的下降成为降费提效的关键。公司前三季度期间费用率下降 1.37pct 主要受财务费用率和销售费用率影响，其中财务费用率同比下降1.32pct，销售费用率同比下降 0.14pct；单三季度财务费用率系利息收入大幅下降影响开始回升，较去年同期增长 0.26pct；为适应市场变化和公司降费提效的需求，公司优化管控流程和提高运营效率，单三季度销售费用同比下降 1.94pct，销售费用率同比下降0.30pct。

加速业态结构布局，提升经营质量。百货业态仍是公司主要业态类型，营收占比 85.65%，同比增速 0.68%；奥特莱斯业态不断优化品类结构，推进自营项目落地，报告期内营收增速保持快速增长（8.08%），成为公司新生力量。公司第三季度继续调整业态布局，4 家百货门店闭店，其中重庆解放碑店和贵州国晨店均由于经营情况不理想，厦门嘉禾店将转型其他业态。亏损门店转型调整将大力减亏且改善经营质量，为公司下一阶段利润增长带来新的动力。

强化重点区域发展布局，推进重点工程和项目。分地域来看，华北和西北地区仍是公司营收主力地区，合计占比 63.39%；东北地区营收同比增速 14.78%，毛利率同比增加 0.84pct，长春远洋王府井、沈阳奥莱二期项目有望推动东北地区经营实力进一步增强；公司加快新店筹备，巩固区域规模优势，第三季度中西宁大象城项目与成都三利项目均已成功签约，总租赁面积达 13.1 万平方米，其中大象城项目工程土建阶段性结顶，预计 2019 年开业。

公司是布局全国多业态协同发展的百货龙头， 行业低迷期维持业绩增长稳定， 维持“买入”评级。公司在行业低迷期持续推进业态体验式升级，门店经营质量持续增强。尽管宏观经济波动存在扰动消费者信心的可能性，我们暂时维持公司盈利预测，预计公司 2018-2020年归母净利润分别为 11/14/17 亿元，EPS 分别为 1.46/1.79/2.19 元，对应当前股价 PE 分别为 10/8/6 倍，维持“买入”评级。