日机密封(300470)

三季报符合预期，在手订单充足，快速成长可期

公司发布 2018 年三季报， 1-9 月实现收入 5.11 亿元/yoy+44.62%，归母净利润 1.24 亿元/yoy +61.46%， Q3 单季度实现收入 2.03 亿元/yoy +48.38%，归母净利润 0.50 亿元/yoy +44.27%，业绩符合预期。石化行业资本开支持续增加，公司订单快速增长，2019 年产能逐步释放，业绩将持续实现较快增长。预计 2018-2020 年 EPS 为 1.01/1.41/1.90 元，对应 PE 为 21/15/11倍。由于股本增加，更新目标价 25.36~30.99 元，维持“买入”评级。

新客户占比提升使得毛利率下降，费用率下降使得净利率提升

1-9 月公司综合毛利率为 52.75%，同比下降 2.72 个 pp ，Q3 单季度毛利率 51.58%，同比下降 4.2 个 pp，环比降 2 个 pp。毛利率下降主要由于自2016 年以来下游炼化行业新建产能增加，公司处于新客户开拓阶段，毛利较低的新客户占比大幅提升。随着新客户 1-2 年后转化为存量客户，毛利率有望企稳回升。1-9 月期间费用率（含研发）为 22.98%，同比下降 2.95个 pp，1-9 月净利率 24.19%，提升 2 个 pp ，Q3 为 24.57%，环比持平。

经营质量保持稳定，现金流持续向好

截至 9 月末，公司存货为 2.46 亿元，相比 6 月末增加 0.7 亿元；应收账款为 3.98 亿元，相比 6 月末增加 0.64 亿元；存货与应收账款周转率环比继续提升。Q3 单季度经营性现金净流入 0.14 亿元，同比持平。公司存量市场回款周期为 3-4 个月，增量市场为 6-12 个月。从历史各季度表现来看，预计 Q4 现金流将进一步改善。

新建产能逐渐释放，市场份额有望再上一个台阶

公司在手订单充足，因产能受限导致交付压力较大。 2018 年公司一期扩产产能已饱和，扩产后产能提升 1 亿元左右。二期扩产受人员招聘困难的影响，产能释放低于预期，公司预计年底将逐渐达产。公司也已经开始为华阳密封扩产，华阳密封自身产能约有 1~1.2 亿元，新产能达产后华阳生产规模将达到约 2.2 亿元，公司预计扩产将在今年年底完成。

占领炼化行业新客户，积极拓展管输和核电等新市场

2019 年底是炼化行业投放的高峰， 随着产能瓶颈的逐步解除，公司今明年有望进一步占领终端客户的更新市场。同时，积极拓展目前还以进口为主的管线输送领域新市场，公司从增量业务中以国产化替代进口的方式逐渐扩大市场份额，逐渐替代存量市场，提高市场占有率。在核电市场，公司核一级密封件产品也在积极推进中。

维持盈利预测与“买入”评级

我们预计 2018-2020 年 收入为 7.44/9.67/12.57 亿元，归母净利润1.93/2.71/3.65 亿元，EPS 为 1.01/1.41/1.90 元，PE 为 21/15/11 倍。可比公司 2019 年 PE 均值/中位数为 17/16 倍，市场整体估值承压，但公司业绩有望快速增长，我们给予公司 2019 年 PE 估值 18~22 倍，考虑到股本变化，更新目标价为 25.36~30.99 元，维持“买入”评级。

风险提示：产能不足，订单交付压力大。