华兰生物(002007)

业绩简评

第三季度，公司实现营收 8.35 亿元，同比增长 27.8%；实现归母净利润3.07 亿元，同比增长 63.15%；实现归母扣非净利润 2.75 亿元，同比增长55.51%；实现经营性净现金流 3.39 亿元，同比增长 418%。

前三季度，公司实现营收 20.36 亿元，同比增长 22.19%；实现归母净利润7.60 亿元，同比增长 22.7%；实现归母扣非净利润 6.80 亿元，同比增长19.3%；公司实现经营性净现金流 7.20 亿元，同比增长 2017%。

业绩符合预期。公司预计 2018 年度归属于上市公司股东的净利润 8.2-11.1亿元，同比增长 0-35%。

经营分析

2017 年冬至 2018 年春国内流感呈高发态势，为今年国内流感疫苗接种需求高涨奠定了基础。今年公司流感疫苗业务迎来四价流感疫苗上市+行业出清竞争格局改善机遇，盈利能力有望大幅提升。由于四价流感疫苗批签发时间较晚，我们估计四季度流感疫苗业务有望进一步放量。

我们认为血制品业务随着公司销售体系的加强和公司销售政策的调整，已经重回增长轨道。我们估计 7-9 月公司血制品销售收入在 6.5-7 亿元左右，全年血制品业务增速有望较半年报进一步提升。与此同时，公司三季报应收和存货控制极其出色，表明公司血制品销售和回款情况相较去年同期有显著改善，三季度经营净现金流大幅增长（3.39 亿元，去年同期 0.65 亿元），且与净利润规模高度匹配。

盈利调整

基于我们前期对公司流感疫苗和血制品业务的跟踪和判断，我们认为公司业绩存在超出公司预期的可能性，且这种可能性在三季报趋势中得到验证。

我们预计公司 2018-2020 EPS 分别为 1.29、1.59、1.94 亿元，同比增长47%、23%、22%。维持“买入”评级。

风险提示

我们对流感疫苗的乐观预期可能不能达到的风险；2018 年度是国内四价流感病毒裂解疫苗上市的第一年，因此可能出现产能、市场学术推广和销量不达预期的风险；长生事件发酵，使行业竞争格局改善的同时，也有可能引起公众接种意愿下降，导致流感疫苗接种量下滑；疫苗行业监管收紧；血制品行业竞争压力上升；血液制品销售费用率继续提升；血制品的定价压力。