盈利能力稳步提升。 前三季度五大行营业收入、拨备前利润、归母利润同比增速分别为 7.18%、 9.36%、 5.92 %，较上半年进一步提升 1.32pc、1.42pc 和 0.3pc，盈利能力稳步改善。 其中： 1）息差增幅放缓，利息净收入增速较上半年略降 0.55pc，但仍保持在 8.41%的高位； 2）手续费及佣金净收入增速稳步回升 2.1pc 至 3.5%，主要得益于 Q3 信用卡业务、国际结算等大行的优势业务的稳步高增长，但预计理财收入增速略有下降。个股情况看， 农业银行业绩增速领先其余国有大行，前三季度营收、PPOP 增速均在 10%以上；交通银行业绩改善幅度最大，Q3 单季度营收、拨备前利润增速均超 20%，环比 Q2 提升 10 个百分点以上。

整体净息差提升幅度放缓，但交行改善幅度较大。 在经历年初息差快速上行阶段后，国有四大行 Q3 息差提升幅度开始放缓。 工行和建行前三季度息差与上半年持平，中行仅提升 1bp。主要是： 1）在实体经济有效融资需求较弱、大行风险偏好较低、宽松的市场利率环境不断向市场传导的情况下，贷款端收益率进一步上行空间有限； 2）存款竞争压力加大，存款成本率仍保持上行压力。 受益于同业成本改善，交行息差改善幅度较大。 前三季度净息差为 1.47%，较上半年提升 6bps，其中 Q3单季度提升 14bps。除了资产收益率稳步上升的因素外，交行由于同业负债+同业存单占总负债比重相对更高（ 9 月末为 20%左右），充分受益于市场利率下行环境， Q3 其同业负债成本率大幅下降 12bps。

资产负债结构： 贷款投放向个贷倾斜，活期存款占比下降。

1） 资产端， 9 月末，五大行总资产规模相比 6 月末增长 2.88%，增速较Q2 提升 1.6pc，主要由于同业资产和投资类资产增长带动；其中，同业资产季度间波动较大，而投资类资产从前两个季度 2.5%左右的增速提升到 4.35%， 或与地方债发行放量， 考虑免税作用和相对较高的收益率，各家银行加大配置有关。 贷款投放节奏相对均匀，在投向上，三季度新增贷款中 60%以上投向了个人贷款，继续向零售端倾斜。 2） 负债端，存款依然是五大行最主要的负债来源，9 月末占总负债比重在 80%左右。个股来看， 无论是较 6 月末还是 17 年末， 工行存款整体涨幅最高， 但主要依靠定期存款。而农行活期存款增速均超过其他三家银行。在各家银行活期存款占比逐步下降的情况下， 9 月末农行活期存款占比仍接近58%， 低成本负债优势最明显。同业端来看，除交行“同业负债+同业存单占比”在 20%以外，其他四大行比例仅为 10%左右。

资产质量： 保持改善趋势，加大拨备计提力度。 三季度国有大行资产质量指标保持稳步改善的趋势。 9 月末整体不良率为 1.51%，较 6 月末下降 1bp，从披露相关数据的交行和工行看，逾期指标也稳步向好（交行逾期贷款余额与占比持续“双降”，工行逾期贷款占比进一步下降 3bps至 1.77%）。 继续加大拨备计提力度，拨备覆盖率稳步提升。 前三季度五大行共计提拨备 4053 亿，同比增长 26.7%，拨备覆盖率较 6 月末稳步提升 2.37pc 至 195%。其中农行拨备计提力度较大，同比增加 44.1%，带动拨备覆盖率较 6 月末提升 6.5pc 至 254.9%，利润释放弹性充足。

风险提示： 宏观经济加速下滑， 金融监管超预期。