沿江熟料第二轮上涨，关注长三角错峰限产

本周市场弱势震荡，申万建材指数下跌 0.1%，其中水泥下跌 2.6%、玻璃上涨3.0%、其他建材上涨 3.1%。水泥板块表现不佳，个股看龙头海螺水泥下跌 7.7%，或主要因为陆股通资金的流出，本周海螺水泥陆股通持股比例下降 1.4 个 pct。我们认为外资流出主要是受到汇率因素、美债收益率升高等影响，而从基本面角度出发，考虑到当前水泥行业的特有格局以及华东等区域相对较好的需求，华东水泥盈利边际高，且若限产执行超预期，Q4 龙头业绩仍有超预期可能。

沿江熟料价格接近去年高点。本周价格上涨地区主要为华东的江苏、浙江、江西及安徽，此外四川、河南也有上涨，幅度 20-50 元/吨。受益于下游需求稳步提升及持续低库位，10 月 26 日长三角沿江熟料价格开始第二轮上调，价格已接近去年高点。11、12 月浙江杭州、湖州和衢州等地企业或将停窑限产 10-20天，供应偏紧的情况下，预计后期水泥和熟料价格将继续保持稳中有升趋势。

华东库存持稳，处于历史低位。本周全国水泥库存环比持平，其中华北、西南分别提升 0.3、1.3 个 pct，中南环降 1 个 pct，华东各省持稳。整体看当前华东企业发货基本处于产销平衡状态 。熟料库存全国整体上升 0.6 个 pct，其中华东、中南、西北分别上升 0.7、1.8、1 个 pct，西南下降 0.6 个 pct。华东主要是江苏徐州及福建龙岩略有提升。粉磨开工率全国下降 1.4 个 pct，其中华东、中南下降 4.1、2.3 个 pct，华东主要是上海因进口博览会停工影响较大，中南两湖受雨水影响开工率下降。当前华东库存及粉磨开工率均较好于历史同期。

关注可能的强制限产。浙江杭州、湖州、衢州等地水泥企业或将于 11、12 月停窑限产，将使得区域出现供不应求的局面。往后看，1）考虑长三角的环保要求在不断加强以及上半年各省环境指标完成情况，接下来的旺季可能会出现强制性的环保限产；2）后续环保督查进行等也可能导致阶段性的停产；3）参考青岛上合峰会，11 月将召开的中国进口博览会或也会导致区域进行停限产。目前华东水泥价格约为 460-500 元之间，处于相对较高的位置，后续的价格弹性或将取决于供给受限强度有多大。若出现大面积强制限产，则价格仍有提升空间。

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风险提示：

1. 地产销售增速不及预期，对水泥中期需求预期形成压制；

2. 环保约束下的行政限产执行力度不及预期。