首旅酒店(600258)

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公司发布 18 年三季报，前三季度营收 63.7 亿元，同比增长 0.9%，归属净利 8.0 亿元，同比增长 45.6%，扣非净利 6.6 亿元，同比增长 21.89%。

投资要点

业绩增速放缓，整体符合预期。前三季度营收 63.7 亿元（+0.9%），归属净利 8.0 亿元（+45.6%），扣非净利 6.6 亿元（+21.89%）。Q3单季营收 23.7 亿元（+1.84%），归母净利润 4.6 亿元（+49.0%），扣非净利 3.5 亿元（+13.9%），非经常性损益主要包括出售燕京饭店 20%股权投资收益 1.26 亿元以及出售上海碧邦的投资收益 0.15亿。

酒店业务增长稳健，受经济波动影响增速有所放缓。前三季度营收60.41 亿元（+0.88%），利润总额 10.20 亿元（+40.06%）；Q3 单季收入增速提升，利润增速略有放缓，营收 22.8（+2%）亿元，利润总额 6.06 亿元（+43%），扣除燕京饭店和上海碧邦的投资收益后增速约 9.6%。其中：如家 Q3 单季营收 20.05 亿（+2%），利润总额4.66 亿（+9%）。

Q3 RevPAR 增速有所下降。 如家 Q3 RevPAR 175 元，增速下降 1.5pct至 4.1%，主要由于房价增速下降 2pct（+6.9%），出租率下降幅度收窄 0.3pct 至-2.3pct；如家经济型 RevPAR 同增 1.7%，增速下降1.6pct；中高端 RevPAR 同降 4.6%，降幅收窄 0.2pct，主要受中端扩张较快的影响。首旅 RevPAR 增速下降至 0.9%（-3.1pct），房价、出租率增速均有所下降。

如家同店增速受综合因素影响，经济型出租率降幅收窄。如家同店RevPAR 同增 2.4%，增速下降 1.9pct，主要由于：1）7 月受世界杯影响，2）中秋节位于国庆节前一周，影响出游意愿，3）今年 29 日和 30 日对应去年的日期已在国庆假期内，拖累增速。房价增速下降2.4pct（4.6%），但出租率降幅有所收窄，旺季维持高位（88.4%，-2pct）。从 10 月份看，RevPAR 同店估计与去年 Q4 类似，在 6%左右的水平。同店经济型 RevPAR 同增 2.4%（-1.7pct），房价提速节奏显著放缓（+4.7%，-2.4pct），出租率达到 88.6%（-2.0pct）；同店中高端 RevPAR 同增 1.4%（-3.6pct），提价节奏适度放缓（3.2%，-1pct），出租率（86.7%）由 Q2 的同比提升 0.6pct 转为同比下降 1.6pct，与经济波动以及旺季较高的出租率基数有关。

景区业务收入下降，盈利能力提升。南山景区 Q3 营收 0.84 亿元（-1.4%），景区利润总额 0.24 亿（+16%） ，从国庆期间南山景区接待游客 （10.9 万人次）下滑 6.9%看，预计 Q3 营收下滑主要受客流影响。

加盟助力盈利能力提升，资金管理提效。财务费用率 1.7%（-0.78pct），Q3偿还短期借款 3 亿元，资金管理效率提高；加盟店占比提升，带动销管费用率下降，销售费用率 59.8%（-0.26pct），管理费用率 11.6%（-0.38pct）。

持续中高端战略，扩张动力足。截止 Q3 酒店总数 3858 家，其中中高端房间占比 15.8%；18Q3 新开店 156 家（直营 19 家，加盟 137 家），中高端 46 家，管理输出 47 家；18Q3 净开业 71 家，其中经济型净关店 15 家，中高端净开店38 家。年初至今新开业酒店 375 家，净开业酒店 146 家，扩张稳健；待开业酒店 608 家，具备持续扩张的动力。此外，酒店的更新改造也在持续推进，公司计划 11-12 月启动第二批 100 家如家 3.0 的改造，预计约 75%有望在 19 年春节前完成改造。

盈利预测：考虑到宏观经济波动对潜在需求的影响，适当调整盈利预测，预计公司 18-20 年归属净利 8.60（+36.3%）、10.60（+23.2%）、12.48（+17.8%）亿元，对应 PE 为 18、15、12 倍。

风险提示：宏观经济波动、需求不及预期、扩张不及预期等风险。