首旅酒店(600258)

事件：

公司发布三季报： 今年前三季度实现营收 63.7 亿元，同比增 0.9%；实现归母净利润 8 亿元，同比增 45.62%；实现扣非后归母净利润 6.6 亿元，同比增 21.9%；EPS 为 0.82 元。

其中 Q1、Q2、Q3 营收同比增速分别为 0.62%、0.11%和 1.84%，对应的扣非后归母净利润分别为 0.58 亿元、2.58 亿元和 3.48 亿元，对应扣非后归母净利润同比增速分别为 53.5%、28.1%和 13.9%。

投资要点：

如家酒店第三季度 RevPAR 同增 4.1%。今年前三季度如家酒店集团累计实现营收 60.4 亿元，同比增 0.88%，主要受到部分门店到期关店影响；实现净利润 9.4 亿元，同比增 16.3%。 Q3 如家全部酒店 RevPAR 为 175 元，同比增 4.1%，其中平均房价同比增 6.9%至 201 元，入住率同比降 2.3PCT至 87.1%。其中经济型和中高端酒店第三季度 RevPAR 同比分别增 1.7%和降 4.6%至 160 元和 263 元。 18 个月以上成熟酒店第三季度 RevPAR 同比增2.4%至 172 元，平均房价同比增 4.6%至 195 元，出租率同比降 2PCT 至88.4%。成熟门店的经济型和中高端酒店第三季度 RevPAR 同比分别增 2.4%和 1.4%至 161 元和 300 元。成熟酒店 RevPAR 第三季度增速放缓，部分源于今年 7 月旺季世界杯及 9 月中秋节和去年错期影响。趋势上看，10 月份其成熟门店 RevPAR 增速已经恢复至约 6%水平。

新开门店中加盟和中高端门店占比逐渐提升。截至三季度末，公司酒店数量 3858 家，其中中高端酒店占比 15.8%，特许经营占比 75.6%，相较去年年底和去年同期特许经营占比逐渐提升。第三季度，公司新开店数量为156 家（同时关店 86 家），其中直营店为 19 家，特许加盟店 137 家，经济型和中高端分别为 51 家和 46 家，新开店中特许加盟和中高端门店占比逐渐提升。截止到 9 月底公司已签约未开业和正在签约店为 608 家。

存量酒店经营平稳。 公司首旅存量酒店前三季度实现营收 7 亿元，同比增 2.2%，整体平稳发展。第三季度 RevPAR 同比增 0.9%至 287 元，平均房价同比增 2.8%至 411 元，入住率同比降 1.3PCT 至 69.7%。其中经济型和中高端型酒店第三季度 RevPAR 同比分别增 6.6%和降 0.5%至 147 元和 318元。

毛利率稳健，期间费用率同比下降。公司前三季度毛利率为 94.56%，同比去年同期微降 0.04PCT，综合各个季度趋势看保持平稳态势。公司前三季度期间费用率同比降 1.82PCT 至 78.4%.其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别降 1.34PCT、增 0.35PCT、降 0.84PCT 至 64.5%、12%和 1.92%。公司财务费用同比下降主要源于本期归还 8 亿元银行贷款，资产负债率降至 50.6%，财务费用压力减轻。

盈利预测和投资评级： 维持盈利预测， 预计公司 2018~2020 年 EPS 分别为 0.86 元、 1.03 元和 1.19 元，对应 PE 分别为 18 倍、 15 倍和 13 倍， 循环式升级改造和特许加盟占比不断提升都将推动公司经营效率不断提升，维持增持评级。

风险提示：经济/政治环境巨变；自然灾害；财务风险；酒店板块整合效果低于预期