国祯环保(300388)

事件： 公司发布三季报，前三季度实现营收 24.90 亿，同比增长 73.81%；实现归母净利润 2.28 亿，同比增长 127.68%；扣非后归母净利润为 2.27亿，同比增长 134.58%。

业绩增速接近预告上限，全年业绩大概率将超预期： 根据公司公告，前三季度实现营收 24.90 亿，同比增长 73.81%；实现归母净利润 2.28 亿，同比增长 127.68%；扣非后归母净利润为 2.27 亿，同比增长 134.58%，与三季度业绩预告相比（同比增速 100%-130%），增速接近预告上限。其中，三季度单季实现营收 9.14 亿，同比增长 69.32%；实现归母净利润 0.89 亿，同比增长 125.03%；扣非后归母净利润为 0.89 亿，同比增长 121.94%，高增速仍然维持。考虑到去年四季度单季归母净利润为 0.94亿，即使不增长，今年全年业绩有望达到 3.22 亿以上，业绩增速大概率超出市场预期。

在手订单充沛，定向增发提供资金保障： 根据公司公告，前三季度新签订单合计 17.29 亿，其中已确认订单 14.87 亿、未确认订单 2.42 亿，截至三季度末在手未确认工程订单合计 45.57 亿，其中 94.38% （43.01 亿）为 EPC 订单；新签特许经营类订单合计 37.52 亿，截至三季度末未完成投资金额合计 53.43 亿，其中 90.21%（48.20 亿）为 PPP 订单，运营期收入合计 8.78 亿。公司 10 月初已公告，拟向不超过 5 名特定投资者发行股份，募集资金合计 10 亿元，主要用于合肥市小仓房污水处理厂 PPP项目，此次定增如果发行成功，一方面降低公司资产负债率，另一方面，公司目前在手订单充沛，定增资金到位后为公司订单转化为业绩提供充足保障。

费用管控能力良好，真实现金流状况相比中报进一步改善： 前三季度销售费用为 0.83 亿，同比增长 19.37%；管理费用（将研发费用加回调整后）为 1.34 亿，同比增长 6.78%；财务费用为 1.27 亿，同比增长 22.47%，三项费用加总后费用率为 13.80%，相比去年同期大幅下降 7.03 个百分点，彰显公司良好的费用管控能力。前三季度应收账款合计 8.52 亿，占比营收为 34.23%，同比下降 15.15 个百分点。现金流方面，经调整后的经营性净现金流为 4.20 亿，占比净利润为 184.21% ，相比中报（134.53%）现金流状况进一步改善。

盈利预测与投资评级： 考虑到公司在手订单充沛，定向增发后资金提供保障，我们预计公司 18-20 年归母净利润分别为 3.24、4.57、6.27 亿，EPS 分别为 0.59、0.83、1.14 元，对应 PE 分别为 15、10、8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：在手水厂建设进度不达预期、工程项目建设进度不达预期