锦江股份(600754)

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公司发布 18 年三季报，前三季实现营收 109.57 亿元，同比增长 9.23%，归母净利 8.72 亿元，同比增长 22.51%，扣非净利 6.77 亿元，同比增长36.99%。

投资要点

业绩稳健增长。前三季实现营收 109.57 亿元（+9.23%），归母净利8.72 亿元（+22.51%），扣非净利 6.77 亿元（+36.99%）。其中 Q3单季营收 40.17 亿元（+7.37%），归母净利 3.69 亿元（+23.14%），扣非净利 3.62 亿元（+22.63%）。

加盟酒店收入助推增长。 Q3 酒店业务营收 39.5 亿元（+7.54%），大陆酒店收入 28.50 亿元（+9.99%）,毛利率 90%（-1pct），首次加盟费收入 1.55 亿元（+21.50%），持续加盟费收入 3.98 亿元（+40.78%），加盟扩店效益凸显。大陆境外酒店收入 1.40亿欧元（+0.55%），即 11.03 亿元（+1.69%，含汇率影响）。公司预计 18Q4 酒店业务收入 35.8-39.5 亿元(+2.6~13.3%)，其中大陆 26.3-29 亿元（+6.2%~17.1%），境外 1.22-1.35 亿欧元（-7.1%~+2.8%）。

Q3 餐饮板块营收 0.64 亿元（-2.51%），毛利率 50.7% （-0.28pct） ，上海、杭州、苏州、无锡肯德基投资收益比上年同期增加。

铂涛系业绩提速，维也纳短期或受开店加速影响。Q3 铂涛酒店业务归母净利润 1.86 亿，同比增长 49%；维也纳酒店业务净利润 0.61 亿元，同比下降 31%。铂涛 12%股权于 18 年 1 月交割，Q3 增厚利润约 0.24 亿，剔除增持股权影响后 Q3 铂涛内生归母增速 29.8%， 公司整体内生扣非增速 14.5%。

研发投入加大，销售费用率降低。销售费用率 48.57%（-2.97pct），估计与关店提效，加盟收入占比提升有关；管理费用率（含研发费用）24.34% （+1.61pct），铂涛软件开发增加研发费用 754 万元；财务费用率 2.32%（-0.25pct）。

提价节奏放缓，同店效益稳增长。前三季同店房价提升 5.57%驱动 RevPAR 同增 2.72%（18H1 为 3.4%）。中高端提价 7.73%，高基数下增速基本与 18H1持平（-0.13pct），带动 RevPAR 提升 5.78%（18H1 为 6.52%），仍受出租率下滑 1.59pct 影响。前三季经济型提价 3.42%，增速较 18H1 下降 0.74pct，整体经济型 RevPAR 基本持平（+0.2%）。

境内酒店受新店爬坡、暑期延迟等影响， Q3 增速有所下滑。 Q3 大陆酒店平均房价 207.66 元/间（+8.7%，增速环比下降 1.9pct），提价带动 RevPAR 上涨 4.1%（-2.1pct）至 171.6 元/间，OCC 受宏观经济、新店爬坡、暑期延迟等影响下降3.7pct 至 82.65%。

中端酒店平均房价 268.17 元/间（+4.8%）， Revpar 为 226.3 元/间（-0.7%），OCC 下降 4.7pct。

经济型酒店平均房价 168.18 元/间（+2.1%）， Revpar 为 137.13 元/间（-2.3%），OCC 下降 3.7pct。

9 月 RevPAR 提升 1.78 至 152 元/间， 主要由房价驱动。 9 月中高端提价 4.24%（-0.99pct），经济型提价 1.69% （-1.58pct），中高端占比提升，结构调整下，9 月整体房价提升 8.71% （-0.45pct） ，受宏观经济波动、 9 月中秋假期等影响，整体出租率同比下降 5.15pct 至 75.6%。

加盟助扩张，部署中端持续。前三季新开业酒店 841 家，关店 342 家，净增499 家，其中直营减少 39 家，加盟增加 538 家。截止 Q3 已开业 7193 家，其中中端 2193 家，占比 30.49%（环比+2.27pct），已签约未开业 3305 家。

盈利预测： 宏观经济波动对需求产生潜在影响，适当调整盈利预测， 预计 18-20年归属净利 10.06 （+14%）、 11.84 （+18%）、 13.71 （+16%）亿元， EPS 为 1.05、1.24、1.43 元，对应 PE 为 21、17、15 倍。

风险提示：门店扩张不及预期，宏观经济波动等风险。