上海环境(601200)

业绩符合预期，研发费用及财务费用有所上涨：

公司发布 2018 年三季度报告，公司 2018 年前三季度实现营收 18.35 亿元（+4.59%），归母净利润 4.99 亿元（+5.16%），扣非净利润 3.71 亿元（-7.25%）；第三季度实现营收 6.20 亿元（+11.23%），归母净利润 2.19 亿元（+25.45%），扣非净利润 1.02 亿元（-17.30%），业绩符合预期。

公司第三季度营收、归母净利润、扣费净利润的变动差异主要原因是：（1）整体毛利率为 38.81%，同比上升 0.14pct；（2）成都洛带项目资产处置导致资产处置损益同比增加 1.47 亿元；（3）管理费用率、研发费用率、财务费用率同比变动为-0.69pct 、0.71pct 、1.12pct ，三项费用率合计同比增加1.14pct；（4）少数股东损益增加 0.03 亿元。

2018 年公司异地项目持续落地，发展势头向好：

公司 2017 年上市后向外开拓的意愿大大增强，2017 年先后新签了威海市文登和蒙城县两个项目，垃圾焚烧产能合计 2100 吨/日。2018 年，公司异地项目加速突破。 （1）2018 年 3 月，公司与明泉集团举行了南充嘉源环保科技有限责任公司股权转让签约仪式，涉及危废总处置规模约 6.6 万吨/年；（2）2018 年 4 月， 公司接连签订奉化和宜宾两个协议，合计总投资高达 65 亿元；（3）2018 年 8 月，公司中标金华市第二生活垃圾焚烧发电项目及金华市飞灰（含其它危废）填埋项目，项目包括生活垃圾焚烧 3000 吨/日、渗沥液处理站 900 吨/日、飞灰填埋场 40 万立方米；（4）2018 年 9 月，公司中标晋中市市城区生活垃圾焚烧发电 PPP 项目，项目规模为 1200 吨/日。

公司内生动力十足、资产注入可期，维持“推荐”评级：

预计公司 2018 至 2020 年 EPS 分别为 0.81、 1.01 和 1.29 元，当前股价对应 PE 分别为 15.0、 12.1 和 9.5 倍。考虑公司上市后业务发展加速，传统主业（垃圾焚烧+市政污水）在外埠加速开拓，新兴业务（危废医废、土壤修复等）逐渐壮大，2019 年业绩将开始进入加速释放期，且集团的优质资产也有注入的可能性，维持“推荐”评级。

风险提示：项目推进不及预期、融资环境恶化、资产注入不及预期。