恒生电子(600570)

事件：

公司发布 2018 年三季报，实现营业收入 19.63 亿元，同比增长 18.93%；实现归母净利润 3.61 亿元，同比增长 24.42%；实现扣非归母净利润 2.33 亿元，同比增长 36.59%。

点评：

整体营收增速放缓，财富及创新业务快速增长。

公司前三季度整体营收同比增长 18.93%，较 2018 年上半年 25.98%的营收增速有所放缓，主要是承压市场环境及监管变化影响所致，其中经济、资管、交易所业务线受到影响最为明显。具体的，经纪业务实现 2.89 亿收入，同比增长17.12%；资管业务实现 6.23 亿，同比增长 9.60%；交易所业务实现 0.62 亿，同比下降 0.52%。由于资管新规的出台，原本的资管线业务需要调整，因此短期增速有所下滑。但随着政策的逐步落地，资管业务线也将回归稳定增长。同时，受益资管新规，银行理财业务线加速增长。由于业务拆分调整，公司将银行理财业务线调出银行业务线、并入财富业务线，因此财富业务前三季度实现4.67 亿，同比增长 40.91%；银行业务实现 1.41 亿，同比下降 16.19%。而互联网业务则受益于香港大智慧业务的并表，前三季度实现 3.21 亿，同比增长63.71%，持续高速增长。

重视研发投入，加强费用率优化。

公司的费用控制成效显著，前三季度销售费用率 31.29%，较去年同期下降了2.63 个百分点；管理费用率 14.55%，较去年同期下降了 0.74 个百分点；研发费用率 44.74%，较去年同期下降了 4.92 个百分点。虽然前三季度研发费用率较去年同期有所下降，但三季度单季度 52.05%的高营收占比以及前三季度累计8.78 亿的高投入仍然体现了公司对研发投入的重视程度。持续、稳定的研发投入能够进一步提升产品服务的竞争力，巩固公司自身的龙头地位，也能够更快更好的适应市场环境及政策新规的变化。此外，公司也在人工智能、云计算和区块链领域均有所布局，为融合新技术、打造金融科技产品生态体系做好充足的准备工作。

公司盈利预测与估值：

我们预计 2018-2020 年营业收入分别为 32.43、40.87 和 51.76 亿元，归母净利润分别为 5.95、7.73 和 10.09 亿元，对应 EPS 分别 0.96、1.25 和 1.63 元，对应 PE 分别为 46.92 、 36.11 和 27.67 倍。基于 2019 年预测数据，考虑可比公司估值及龙头溢价，给予 19 年 45 倍 PE，6 个月目标价 56.25 元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：市场环境及监管风险；政策落地不及预期。