国投电力(600886)

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公司发布2018年三季报，前三季度营收302.87亿元，同比增25.13%；营业成本173.35亿元，同比增26.62%；归母净利润35.95亿元，同比增21.76%；EPS为0.53元。2018年公司经营情况持续向好，Q1、Q2、Q3公司归母净利分别为9.89、5.81、20.25亿元，同比增速分别为6.37%、61.45%、21.77%。

前三季度发电量同比增17%，火电发电量增幅高达41%

前三季度公司发电量1124.81亿千瓦时，同比增17.01%。其中，水电发电量平稳，火电、新能源增速明显：（1）水电发电量占比57.06%，同比增1.45%，主要原因为，雅砻江流域来水量略有增加，小三峡流域来水量偏丰，国投大朝山受上游影响、来水量同比减少；（2）火电发电量占比41.33%，同比增47.21%，主要原因为，①全社会用电量增长，广西、福建、甘肃火电机组利用小时数同比增加较多；②公司火电所在部分区域降水量整体偏枯，火电发电量同比上升；③湄洲湾二期200万千瓦机组于去年下半年投产，今年完全发挥效力；北疆二期200万千瓦机组于今年6月投产；④国投北部湾与大用户签约直购电量，发电量同比增幅较大；（3）风电、光伏发电量同比增36.35%、70.03%，市场消纳向好，新建项目投产。

前三季度上网电价同比增7.2%，水电、火电上网电价增速明显

前三季度公司平均上网电价0.314元/千瓦时，同比增7.17％。其中，水电、火电上网电价增速明显：（1）水电0.268元/千瓦时，同比增3.66%，主要原因为云南省本年不再执行水电丰枯分时电价，国投大朝山上网电价同比增41.54%，此外市场电折价收窄带动其他水电站电价提升；（2）火电0.371元/千瓦时，同比增4.55%，主要原因为市场电折价收窄；（3）风电0.48元/千瓦时，同比减0.91%；光伏0.894元/千瓦时，同比减11.2%。

电量、电价高增长带动公司业绩整体提升，火电盈利明显好转

2018年前三季度，水电发电量微增1.45%，但水电电价增幅高达3.66%，提振水电盈利能力；尽管前三季度动力煤价格持续高位波动，但公司火电发电量同比增47.21%，上网电价同比增4.55%，电量、电价的高增长带动火电盈利状况好转，从而提升公司整体业绩。

前三季度公司投资净收益3.72亿元，同比增28.85%；货币资金较年初增加83.59%，增加的主要原因是雅砻江水电营业收入增加，货币资金量增加；其他收益较上年同期减少75.57%，减少的主要原因是雅砻江水电、国投大朝山本期增值税退税较上年同期减少。

盈利预测：由于公司业绩增速超预期，我们将公司2018-2020年归母净利调整为40.1/45.6/53.9亿元（调整前为35.3/41.1/46.1亿元），对应EPS调整为0.59/0.67/0.79元（调整前为0.43/0.50/0.56元）。

风险提示：用电量和水电来水不达预期，证监会未核准配股方案