华夏银行(600015)

业绩符合我们预期，维持“买入”评级

公司于 10 月 31 日发布 2018 年三季报， 前三季归母净利润同比增长 2.01%，主要依靠净息差拉动，业绩符合我们预期。公司净息差回升，资产加速扩张，盈利增速保持平稳。 我们预测公司 2018-2020 年 EPS 1.58/ 1.67/ 1.80元，维持目标价 9.74-10.39 元，维持“买入”评级。

净息差走阔，PPOP 增速大幅上行

Q3 单季营收与 PPOP 增幅显著，同比增速分别为 6.07%、10.38%，较Q2+6.38、13.18pct，而单季归母净利润同比增速 1.98%，较 Q2-0.81pct。盈利增速环比下滑主要原因为拨备计提，而对盈利形成支撑因素主要为息差、 成本管控和规模扩张。 Q3 末资产同比增速 6.8%，增速较 Q2 末+0.9pct。我们测算前三季息差为 1.97%， 较上半年提升 5bp， Q3 单季息差环比提升14bp。资产端抓住收益率上行窗口加大配置贷款与债券，实现了资产收益率环比上升 12bp。贷款与债券季度环比增长 2.53%、4.19%，落实政策意图加大实体经济支持。Q3 存款同比增速 5.5%，增速较 Q2 小降 0.7pct。

资产质量较平稳，拨备覆盖率提升

公司资产质量较为平稳。Q3 末不良贷款率 1.77%，与 Q2 末持平。Q3 末不良贷款余额较 Q2 末增加 7.8 亿元，环比增加 2.8%，增势较为平稳。应对紧信用周期， Q3 公司加大拨备计提力度， 我们测算单季度年化信贷成本1.56%，较 Q2 提升 0.71pct。Q3 末拨备覆盖率为 159.67%，较 Q2 末+1.2pct。结合公司半年末逾期 90 天以上贷款/不良贷款 198.74%，逾期贷款与不良贷款剪刀差仍较大，当前环境下资产质量需持续观察。

资本较紧张，定增协同效应值得期待

今年 9 月 17 日公司公告定增方案，拟募集资金 292 亿元用于补充核心一级资本，最新进展为 10 月 10 日股东大会审议通过。Q3 末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 8.01%、9.00%、1 1.52%，较 Q2 末分别-5、-9、-15bp。资本充足率较为紧张。我们测算定增将提升公司核心一级资本充足率 1.5pct，缓解核心资本紧缺后，公司资产扩张上行空间将打开，盈利能力将受提振。另外本次定增将引入新股东北京市基础设施投资有限公司，定增后持股比例达 8.5%、列第四大股东。 新股东背景有利于公司深耕京津冀地区公司业务，股东的内源协同效应值得期待。

公司持续推进结构调整，目标价 9.74-10.39 元

我们预测公司 18-20 年归母净利润增速 2.67%/5.56%/7.44%，EPS 1.58/ 1.67/ 1.80 元（前次预测 1.60/1.71/1.86），调整预测主要由于紧信用周期公司信贷成本提升，我们小幅调高信贷成本预测至 1.51%/1.62%/1.76%（原为 1.48%/1.58%/1.70%）。我们预测 2018 年 BPS 12.98 元，目前股价对应 18 年 PE5.08 倍， PB 0.62 倍。股份行 2018 年 Wind 一致预测 PB0.84倍，我们认为公司转型深化，结构调整初见成效，但资产质量有待观察，给予 2018 年 0.75-0.80xPB，维持上次预测目标价 9.74-10.39 元。

风险提示：不良贷款增长超预期，资本补充进度较慢。