无锡银行(600908)

业绩符合预期，维持“增持”评级

公司于 10 月 30 日发布 2018 年三季报，1-9 月归母净利润同比增长 11.8%，业绩符合我们预期。公司作为区域龙头银行，资产加速扩张，资产质量改善，资本充足率仍处较高水平，盈利释放可期。我们预测公司 2018-2020年 EPS0.61/0.69/ 0.79 元， 目标价 6.01-6.55 元，维持“增持”评级。

利润增速上扬，资产加速扩张

2018 年 Q3 单季营业收入与归母净利润同比增速 7.1%、 13.8%，较Q2-7.0pct、 +3.9pct。利润增速上扬主要受非息收入回暖、税收效应、资产扩张拉动。前三季资产同比增速 12.0%，增速较上半年+0.9pct。前三季主要加大债券投资，债券投资占总资产比例较 Q2 末提升 1.03pct，公司作为区域性银行，紧信用环境下信贷配置较为平稳，我们认为主要加强地方政府债与高等级债券配置。负债端同业负债同比增速 59%，较 Q2 末大增65pct，在 Q3 市场利率显著下行环境下，公司大力吸收相对低成本的同业负债，对其息差形成支撑。我们测算 1-9 月净息差 2.15%，较 1-6 月-1bp。

资产质量改善，资本充足为资产扩张提供空间

公司资产质量改善。 Q3 末不良贷款率 1.28%，较 Q2 末-5bp。关注类贷款占比 0.80%，季度环比-1bp。拨备覆盖率 229.2%，较 Q2 末增加 22.4pct，拨备进一步充足，强化抗风险能力。华东地区经济结构合理，企业经营仍较为稳健，对公司资产质量形成一定支撑。公司 Q3 末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 10.46%、 10.47%和 17.09%，较Q2 末微降 0.18pct、 0.17pct 和 0.20pct。资本充足率处于农商行最高水平，为资产扩张提供了较为充裕的空间。

目前风险偏好较低，存款及资本两大优势为盈利护航

从 Q3 的表现来看， 无锡银行保持了稳健经营、 风险偏好较低的特点。 Q3加大利率债及高等级信用债的配置有利于稳定资产质量。Q3 的单季不良贷款生成率仅 0.07%， 显著低于公司上市以来的任何一个季度。但同时，风险偏好偏低也使生息资产收益率承压，拖累了息差表现，但资产质量的显著向好对冲了息差下滑对利润增速的负面影响。长期来看，无锡银行存款占总负债高达 85%(Q3 末)的优势依旧是息差领先于行业的压舱石，而上市银行中最高的资本充足率也为下一步的资产扩张奠定了基础。 Q3 末，总资产同比增速已连续 2 个季度上行。

优质区域性银行， 目标价 6.01-6.55 元

公司资产质量改善幅度较大， 我们预测 2018-20 年归母净利润增速12.6%/13.2/14.7%（前次 12.5%12.4%/14.6%）， EPS 0.61/0.69/ 0.79 元（前次 0.61/0.68/0.78 元）， 2018 年 BPS5.46 元， 对应 PE9.25 倍， PB1.03倍， 农商行 18 年 Wind 一致预期 PB1.12 倍。我们维持 2018 年目标 PB1.1-1.2 倍， 维持目标价 6.01-6.55 元。

风险提示：区域不良贷款增长超预期，经济增速下行超预期。