2018 年前三季度轻工行业增长放缓

A 股轻工板块（申万分类） 124 家企业 2018 年前三季度共实现营收 3536亿元，同比增长 17%，实现归母净利润 262 亿元，同比增长 5%，收入与利润增速较上半年小幅放缓，整体表现略低于我们预期。 我们建议家居精选个股，造纸板块长期看好龙头优势，包装看好基本面边际改善行情。

家居：经营压力加大，盈利能力维持稳定

今年以来地产景气度下行趋势下，家居企业经营压力逐渐显现。前三季度家居板块共实现营收 661 亿元，同比增长 17%；归母净利 62 亿元，同比增长 6%。所 选 取 13 家 代 表 性 家 居 企 业 18Q1/Q2/Q3 营 收 同 比 增 速 分 别 为35%/24%/22%，归母净利润增速分别为 26%/25%/16%。三季度受益于原材料价格回调等因素影响， Q3 单季毛利率同比提升 0.8pct 至 39.7%。现金流略有走弱，前三季度代表性家居企业经营性现金流净额占营收比重均值同比下滑7.74pct 至 4.9%，。从机构持仓看，市场对地产产业链担忧加剧，三季度家用轻工板块公募基金持仓环比下降0.12pct至0.78%，行业超配比例降至0.14%。

造纸：旺季需求不及预期， Q3 业绩略有下滑

2018 年前三季度造纸板块实现营收 1079 亿元，同比增长 17%；实现归母净利 100 亿元，同比增长 14%。三季度旺季需求不及预期，成品纸价格出现回调，同时原材料价格高位震荡， Q3 单季板块营收增速回落至 7%，归母净利增速下滑至-0.2%。 前三季度经营现金净流入同比大幅增长， 投资性现金净流出同比增加 44%。机构持仓方面，三季度公募基金持仓占比下降0.08pct 至 0.22%，其中太阳纸业、中顺洁柔等受机构关注度较高。

包装：原材料价格回调，盈利有望企稳

2018 年前三季度包装印刷企业共实现营收 675 亿元，同比增长 14%；实现归母净利 58 亿元，同比增长 14%。三季度受益于成品纸价格回调，包装板块 Q3 单季毛利率环比提升 1.7pct 至 24.4%。目前， 原材料价格上涨、汇兑损失增加等阶段性的负面因素已经开始逐步改善；长期来看，横向并购、下游客户集中度提高等多重因素将促进行业整合，龙头企业有望借此机会进一步扩大企业规模、提升市场占有率。

投资建议：家居精选个股，造纸板块长期看好龙头

家居方面， 家居板块 PE（ TTM）由年初 35x 调整至今 18x，隐含了市场对地产景气周期下行的悲观预期。当前时点，我们建议精选个股，重点关注品类拓展、渠道模式调整下收入增速仍有支撑的相关标的，重点推荐顾家家居、尚品宅配，建议关注欧派家居。造纸方面， 考虑到年内新增产能较多、 下游需求疲软，我们预计板块盈利或将下行，长期看好具备成本及产能优势的太阳纸业、 包装纸龙头山鹰纸业以及渠道持续优化的生活用纸企业中顺洁柔。 包装板块推荐经营边际改善的裕同科技，建议关注电子烟主题的劲嘉股份。

风险提示： 环保执行不及预期；地产销售低于预期。