报告摘要

事件：为配合上海进博会，环保督查组已进驻金峰水泥，目前公司#1，#2，#3，#5，#6，#9一共6条生产线已经停产，具体开窑时间未定但预计将在进博会结束后。另外浙江南方也已经接到政府停产通知，即将停产。

供需关系进一步改善，2017年四季度再现。根据我们测算，此次金峰停产熟料产能合计27500吨/日，占江苏省总产能13.2%，占长三角（江浙沪皖）总产能3.2%。进一步保守假设停产与进博会一样于11月10日结束，则我们估算仅仅金峰的停产将带来42.9万吨水泥的减产，从而减少长三角地区11月产量1.1%左右。同时根据我们了解，11月开始安徽广德县5条生产线将停产一个月，浙江湖州10条生产线也将各停10天，如果严格执行，根据我们测算广德和湖州的停产也将合计带来117万吨水泥（3.1%）减产。由于目前长三角供需关系已经处于紧张状态，我们认为上述减产边际效应将会较大。如果考虑到其他生产线也可能陆续停产，则边际改善的空间更大，因此我们认为长三角市场将在今年更高价位上重现2017年四季度的故事，新高确定性强。

十三五内预计供给端将保持良好格局。首先，长三角地区主要水泥、熟料产地安徽及江苏2017年空气指标与2020年目标都有一定差距，并且江苏正在严格执行控煤耗计划，因此我们认为安徽及江苏十三五内将保持环保高压。其次，长三角地区十三五内仅有两条减量产能置换计划，因此预计新增有效产能十分有限。最后，随着海螺中建材贸易平台的成立，我们认为长三角市场将变得更为有序，大企业将进一步加强协同并减少熟料外卖，从而挤压独立粉磨站和小企业空间，进一步改善长三角地区供给状况。

地产不依赖棚改货币化，需求端十三五内预计仍将保持强劲。由于长三角房地产市场目前库存及对棚改货币化的依赖程度低，因此我们认为长三角地区房地产需求受此轮调控的影响较小。同时，由于长三角地区政府财政状况较好，我们预计在国家基建补短板基调确定后，区域内基建项目能够顺利落地，从而支撑水泥需求，因此就房地产与基建两个维度而言，我们仍然看好长三角地区十三五内的水泥需求。

投资建议:目前水泥股估值处于低位，在四季度高景气确定性强的情况下，建议关注地域景气度高，股息率高的海螺水泥、塔牌水泥及万年青等。中期而言，去产能的执行及房地产需求将决定行业新的平衡点，对此我们将持续跟踪。

风险提示：固定资产投资大幅下滑，错峰生产不及预期，原材料价格大幅上涨