投资要点

目前上市险企均已披露完三季报，总体来看上市险企三季报符合预期， 负债端和投资端均有一些亮点

亮点之一：投资端保持稳健，总投资收益率整体维持4. 5%以上：市场从五六月份负债逐步改善以后开始担忧投资端，而中报中上市险企维持4.5%以上的投资收益率使得市场对投资端的担忧打消，中报后期保险股也迎来一小波估值修复，但是Q3权益市场仍然相对低迷，在此背景之下，IAS39口径下平安、太保、新华年化总投资收益率达到4.g%、4_7%、4.8%，整体较Q2有所提升。但在IAS39总投资收益率的数据之下，也需要关注可供出售类金融资产的浮亏以及19之下对利润的影响。

亮点之二：代理人数量相对企稳，后期有望稳步提升：对于代理人问题也是行业一直以来关注的问题，今年上半年上市险企代理人数量有较为明显的脱落，但从三季度的情况来看代理人数量已经有明显的企稳迹象：除尚未披露数据的太保外，另三家代理人数据均较Q2有一定增长。其中国寿、平安三季度末代理人数量分别较二季度末增长1.0%、2.2%，且新华、平安均较年初实现正增长。后期看代理人将逐步适应保障类产品的销售，未来上市险企代理人数量有望实现健康稳步提升。亮点之三：Q3新单保持稳定，Q4低基数之下NBV有望转正：上市险企三季度新单数据整体保持稳定，单季度新单数据均优于上半年整体情况，同时Q4来看太保、新华新单基数均非常低，Q4单季度改善幅度有望大超预期，叠加上市险企Margin的增长，全年我们预期太保、新华NBV均有望实现转正。

后期展望：EV稳健增长，关注19年开门红：往后看短期我们认为保险股预期以外的因素已较为有限，上市险企18年全年EV预计维持11 %-1 6.2%的稳健增速；如按照18E的EV，太保、新华、国寿P/EV分别仅为0.92倍、0.81倍和0.75倍，处于历史低位；而对于市场后期更为关注的19年开门红，我们判断保障类产品将成为主推，开门红价值率提升，同时NBV数据较今年有望实现正增长，但需要警惕由于年金销售下降而对首年保费数据产生的负面影响。

投资建议：我们认为当前上市险企整体处在投资企稳、负债改善的阶段，而在1 7年Q4明显低基数的背景之下，上市险企依然主推保障类产品，有望进一步改善NBV数据，结合当前行业较低的估值水平，我们认为当前保险股估值修复的逻辑仍将会持续，维持行业“强于大市”评级，重点推荐新华保险、中国太保。

风险提示

1 )：开门红不及预期风险

如果行业监管持续加强，或者公司明年开门红准备销售不及预期，将可能直接对公司股价产生负面影响，尤其是明年开门红新单保费数据方面潜在的影响。

2)：资本市场震荡风险

前三季度整体权益市场低迷，对上市险企投资收益率造成一定负面影响，如权益市场持续下行可能使得保险公司投资收益下降、浮亏增加致使对业绩产生影响。

3)：全年NBV改善不及预期风险

上市险企Q4也在积极完成全年目标，高价值率的产品在Q4低基数的基础上预计将对NBV产生显著贡献，如部分公司Q4NBV改善不及预计将可能导致股价下跌。