投资建议： 必需消费韧性强劲， CPI 上行带动超市业绩改善；避险情绪推动黄金终端消费需求回暖，头部品牌受益；中档消费崛起，国货化妆品通过线上渠道和品类扩充实现持续高增长；电商高增长不断被验证，旺季来临，值得期待。 三条主线把握投资机会： 1）CPI 上行利好生鲜超市龙头，黄金珠宝避险避险抗通胀需求凸显， 建议增持：永辉超市、老凤祥、家家悦，受益标的：周大生。 2）化妆品高景气度穿越周期，国货品牌加速崛起， 建议增持：珀莱雅、上海家化、拉芳家化，受益标的：御家汇。 3）电商高增长不断被验证， 旺季来临，值得期待， 建议增持：苏宁易购、跨境通等，海外受益标的：小米集团、拼多多、阿里、京东等。

必需消费韧性十足， CPI 持续上行。 2018Q3 GDP 增速 6.7%， CPI 持续走高， 7-9 月均超过 2%，食品 CPI 分别为 0.5%/1.7%/3.6%。 社零增速 Q3 小幅回升，限额以上增速保持下滑趋势， 1-9 月， 限额以上同比增长 6.9%，增速同比下滑。 中秋节错位， Q3 百家数据有所回升，但 10 月压力仍大。 以日用品、食品为代表的必选消费韧性十足，金银珠宝回暖显著， 8 月、 9 月增速均为两位数， 化妆品稳步增长。

重点业态经营分析。 1） 超市： CPI 向上推动超市板块营收维持较快增长， 超市 2018Q1-Q3 整体营收/剔除永辉后增速分别为 11.333%/4.05%，行业分化严重， 2018Q3 毛利率 22.01%，较 2017 年同期提升 0.97pct，剔除永辉后毛利率达到 23.13%，整体毛利率中枢呈上行趋势 2） 化妆品： 维持复苏高增长， 2018 Q1-Q3 营收同比+14.41%，2018Q3 扣非净利率 6.62%，同比提升了 0.8 pct。 3)黄金珠宝： 业绩分化严重，主要受东方金钰、秋林集团影响， Q3 黄金珠宝行业增速下滑，同比下滑 7.2%； 周大生、老凤祥表现亮眼， Q3 单季度收入增速分别为 36%和 12%。 4） 百货： 中秋错位， Q3 百货行业营收暂回升。2018Q1-Q3 百货行业营收同比+0.41%，增速同比下降了 7.31pct；单季度看， 2018Q3 百货行业营收增速 0.25%，未来仍待刺激消费提振

零售行业 2018Q3 配置比例降低， 各自行业分化严重。 Q3 末，零售行业整体持仓占基金总持仓比例为 3.54%，较 Q2 末降低了 0.15pct。分子板块看： 超市板块：家家悦、永辉重仓比例提升； 化妆品版块：珀莱雅持仓稳步提升； 黄金珠宝版块：周大生持仓大幅提升； 电商板块：苏宁继续获加配。 从估值来看，百货中的鄂武商 A、银座股份；超市中的中百集团、华联综超；黄金珠宝中的莱绅通灵、老凤祥、周大生；化妆品中的拉芳家化估值在同行业中较低。

风险因素： 经济增速下滑拖累消费、行业竞争加剧等。