南方航空(600029)

事件： 南方航空发布 2018 年三季报： 前三季度实现营收 1088.9 亿元，同比增长 13.3%，实现归母净利润 41.8 亿元，同比-40.8%，扣非后归母净利润 36.6 亿元，同比下滑 44.1%。第三季度，公司营收为 413.3 亿元，同比+15.4%；归母净利润 20.4 亿元，同比- 52.4%；扣非归母净利润 18.2亿元，同比-55.1%。

运力投放保持较快增长，收益水平略有提升。 2018 前三季度公司 ASK增速为 12.1% （Q3 为 12.2%），其中国内、国际 ASK 增速为 11.2%、 14.2%（Q3 国内、国际分别为 11.1%、14.5%），尽管受到民航局时刻总量严控影响，公司仍通过调整航线结构（部分经停改直飞）以及改造机舱布局增加静态座位数等方式保持 ASK 较快增长；公司 RPK+12.8%，其中国内+12.1%、国际+14.6% （Q3 RPK 整体、国内、国际增速为 13.9%、13.3%、15.1%），公司客座率水平 82.78%，同比+0.52pts，其中国内、国际分别提升 0.65、0.29pts。18Q3 公司营收同比+15.4%，我们测算客公里收入同比+1.4%。根据年初飞机运力引进计划，公司 Q4 预计引进43 架飞机（Q3 引进 30 架，H1 引进 42 架），预计 Q4 运力投放增速仍保持高位。

18Q3 扣汇扣非利润总额同比下滑约 15.9%。 三季度国内综采成本 5471元，同比+39.8%，油价成本大幅上升带动公司营业成本+21.2%，超过营收增速，而单位 ASK 非油成本我们预计继续改善。从费用端看，销售费用+管理费用的营收占比 6.6%，同比-0.6pts， 控制良好， 而财务费用由于 Q3 人民币兑美元贬值约 4%，产生汇兑损失 15.88 亿元（人民币贬值亦会使以美元计价成本项上升），导致财务费用同比大幅增长约24.3 亿元，拖累公司整体业绩。根据我们测算，18Q3 若扣除汇兑损失与非经影响，公司利润总额同比下降约 15.9%。

投资建议：我们看好民航供给侧改革带来的行业供需改善以及航线提价的逐步推进，公司机队规模行业领先，国内线占比高，具备高业绩弹性，同时考虑到人民币汇率出现较大贬值以及油价上涨因素，另外国内宏观经济增速放缓，航空出行需求低于我们前期假设，我们调整公司盈利预测， 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别 0.26 元、 0.57 元、0.82 元(暂不考虑增发摊薄)，对应 PE 为 23x10x7 x ，维持“买入-A”评级。

风险提示：航空需求低于预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值