新华保险(601336)

1．事件

公司发布了 2018 年三季报。

2．我们的分析与判断

1）净利润同比上升逾五成，保费平稳增长

2018 年前三季度，公司共计实现营业收入 1234.96 亿元，同比增长6.8%；归属于母公司股东净利润 77.02 亿元，同比增长 52.8%；基本 EPS 2.47元，同比增长 52.5%；加权平均 ROE 为 11.77%，同比提升 3.59 个百分点。净利润的提升来源于保费收入的增长，2018 年前三季度，公司实现保费收入 1000.08 亿元，同比增长 11.3%，实现平稳增长，主要受益于续期业务和短期险保费的拉动。

2）新单保费降幅收窄且结构持续优化，续期业务拉动效应增强

2018 年前三季度，公司实现首年保费收入217.44 亿元，同比下滑25.95%，较上半年的 26.07%微幅收窄。其中，长险首年期交保费 171.91亿元，同比下滑 33.4%；占长险首年保费比重 99.7%，较 2017 年前三季度提升 1.3 个百分点，业务结构优化有助于新业务价值率的改善。2018 年以来，公司通过附加险促进健康险销售，导致短期险保费快速增长。2018 年前三季度，公司短期险保费 45.03 亿元，同比增长 43.0%。与此同时，公司的续期业务对总保费的拉动效应增强。2018 年前三季度，公司续期业务实现保费 782.64 亿元，同比增长 29.4%，较上半年的 27.6%进一步提升，在总保费中的占比达 78.3%，同比上升 11 个百分点。

3）受累市场行情震荡，总投资收益率同比下滑

公司的投资资产规模实现稳健增长，但总投资收益率受到 2018 年以来A 股震荡下行的冲击较去年同期有所下滑。截至 2018 年 9 月末， 公司投资资产 7203.08 亿元，较年初增长 4.6%。2018 年前三季度，公司的年化总投资收益率 4.8%， 与上半年基本持平，但较 2017 年前三季度下降 0.4 个百分点，投资收益率在上市险企处于领先水平。

3. 估值及投资建议

公司聚焦以健康险为核心的保障型业务， 健康险业务布局早、力度大，优势显著。业务结构和品质不断优化，价值率持续提升，转型成效显现。我们持续看好公司未来发展前景，给予“推荐”评级，预测 2018-2020 年EPS 为 2.63/3.28/3.92 元，对应 2018-2020 年 PE 为 18.42X/14.77X/12.36X。

4. 风险提示

市场震荡导致投资收益下滑；保费增长低于预期。