美的集团(000333)

1）自美的集团入主，小天鹅保持稳定高速增长

2008 年美的入主小天鹅，持有29.64%股权，此次停牌前，美的持有小天鹅的股权比例已升至52.67%。2008 年小天鹅营业总收入为42.93 亿元，净利润为0.25 亿元，2017 年营业总收入达到213.85 亿元，净利润17.08 亿元。过去9 年在美的集团的大力支持下，小天鹅收入增长了4.98倍，净利润增长了68.32 倍。换股合并后，同一集团协同效用下，运营效率有望再度提高，业绩延续高增态势可期。

（2）美的集团洗衣机业务面临整合

小天鹅是世界上少数能同时制造全种类洗衣机和干衣机的制造商，九成以上的营收都来自洗衣机产品。美的集团作为小天鹅控股股东，在业务上小天鹅属于美的集团洗衣机事业部，同时保持业务相对独立。

美的2010 年将旗下荣事达与小天鹅进行整合，也意在将小天鹅打造为旗下洗衣机业务的核心平台。整合完成后，美的集团旗下洗衣机生产制造业务便集中在小天鹅身上，但在品牌上仍保留美的与小天鹅的“双品牌”策略。

目前，美的在洗衣机领域拥有多个品牌，美的、小天鹅、比佛利、东芝等，合并后洗衣机产线有望得到合理分配和整合，高端品牌合理规划，有利于品牌协同管理。

（3）吸收合并的战略意义

美的集团将借助小天鹅在洗衣机行业的发展基础，在品牌效应、规模议价、用户需求挖掘、全球性战略客户网络及研发投入等多方面实现内部协同效应。在竞争加剧及市场集中度提升的行业背景下，本次合并也将促进美的集团向“智慧家居+智能制造”转型，巩固美的集团在家电行业的领先地位。

投资建议：

我们认为，公司坚持全球运营战略，在家电品类及上下游布局全面，长期稳健增长。细分行业洗衣机、厨卫电器、生活家电等高毛利细分行业将成为美的下一步形成新竞争格局的重点领域，尤其看好合并小天鹅后的发展。我们预计2018-2019 业绩203.6 亿、235.7 亿，同比增长17.8%、15.7%，对应PE11.9、10.3 倍。

风 险提示：

合并失败风险。