美的集团(000333)

事件：前三季度公司实现营业收入 2057.57 亿元，同比增长 10.06%；实现归母净利润 179 亿元，同比增长 19.35%。其中 Q3 实现营业收入 631.33 亿元，同比增加 1.01%；实现归母净利润 49.63 亿元，同比增长 18.55%，

收入增速环比有所放缓，市场份额保持稳健：根据产业在线数据，18Q3空调、冰箱、洗衣机行业内销量同比-12.6%、-6.8%、-1.6%，空冰洗行业增速环比上半年均有明显下降； Q3 季度美的空调、冰箱、洗衣机内销出货量同比分别-10.1%、-10.1%、+5.3%，空调及洗衣机业务表现好于行业。

从中怡康均价上看，截止 18Q3 末空、冰、洗行业均价同比+2.7%、+8.7%、+9.4%；其中美的空冰洗产品均价分别+4.5%、+20.4%、+23.4%（小天鹅），产品均价显著提升。从天猫及淘宝电商数据看，Q3 季度美的系空、冰、洗销量同比分别-23.6%、-27.9%、-39.7%，表现低于行业平均水平；同时，美的系空冰洗均价同比大幅提升。我们认为，公司收入端增长遇到瓶颈期，并积极主动寻求的结构调整，在均价提升的同时，总体的销量增速一般，市场份额提升速度也并不明显。

盈利能力持续提升，摊销费用显著减少：1）公司 18Q3 毛利率、净利率分别为 27.48%、8.41%，同比+1.89、+1.12pct；盈利能仍在持续提升。我们认为，库卡并表后经过一段时间整合消化，盈利能力已明显改善。同时，公司产品结构及均价提升，带动毛利率同比有所提升。2）公司 18Q3 销售费用率为 11.79%，同比-0.23pct；管理+研发费用率为 7.45%，同比+1.72pct，公司在新品研发上积极投入，同时库卡、东芝的摊销较同期以有明显下降；财务费用率为-1.17%，同比-1.98pct，Q3 汇率贬值带来正向汇兑收益。

现金+理财余额稳健增长，周转效率有所下降：1）18Q3 公司存货 244.3 亿元，同比小幅增长 2.8% ，体现了公司上半年对于存货的严格管理。公司预收账款在期末达到 132.1 亿元，同比下降 25.7%。在良好的经营性现金流支持下，货币资金+其他流动资产（主要为理财）合计余额 1020.5 亿元，同比增加约 108.5 亿元。应收票据及应收账款总和为 326.5 亿元，同比基本持平。应付票据和应付账款合计 558.2 亿元，同比基本持平。其他流动负债（主要为返利）余额 324.6 亿元，同比增长 21.4%。2）从现金流量表看，18Q3 经营性净现金流为 119.8 亿元，同比增长 94.0%，其中销售商品及提供劳务收到的现金 591.9 亿元，同比增长+21.3%，显著高于收入增速，现金回收效率提升。 3）从周转效率看，存货和应收账款周转天数同比分别增加 10.5 及 1.8 天，整体周转效率有所下降。

投资建议： Q3 季度公司收入端增速明显放缓，公司积极推进产品结构改善，毛利率同比仍有所提升。长期看，美的有望成长为新消费品平台型公司，公司通过持续的海外收购快速提升全球综合竞争力。公司账面现金充裕，资产负债表健康。我们认为公司 18-20 年净利润为 205.1 亿、241.8、284.7亿，净利润增速为 18.7%、 17.9%、 17.7%，当前股价对应 18-20 年约 11.7x、10.0x、8.5xPE，维持买入评级。

风险提示：房地产市场、原材料价格波动、宏观经济波动、汇率波动风险。