横店影视(603103)

核心观点

2018年前三季度，公司共实现营业收入22.07亿元，同比增长13.97%；归母净利润3.23亿元，同比增长5.92%。其中Q3单季实现营收7.41亿元，同比增长6.73%；归母净利润0.96亿元，同比下滑8.01%。业绩低于预期。

根据艺恩数据，2018年前三季度横店自有影投共实现票房17.29亿元，同比增长11.9%，增速略跑输大盘（14%）；市占率3.78%，同比下滑0.07pct。虽然公司同样受到新增影城对存量影城的票房稀释影响，但自有影投票房增速在龙头院线公司中仍保持较高水平，主要原因在于：（1）终端保持快速扩张。截至2018年6月30日，公司共拥有资产联结型影院296家，较2017年底新增30家；银幕1,873块，新增189块；（2）重点布局的三四五线城市票房增速高于一二线及行业平均水平。

公司三至五线城市票房占比62.5%，同比提升2.8pct。2018年前三季度，公司自有影投在三至五线票房收入分别为3.7亿元（+9.8%）、4.3亿元（+23.7%）和2.8亿元（+17.8%），票房增速高于一线（-7.0%）和二线城市（+6.3%）水平。公司前瞻布局三四五线城市的市场空白点，影院项目战略布局与中国电影发展趋势相吻合。影院快速扩张带来的成本支出导致公司1-9月综合毛利率同比下滑2pct至24.7%，期间费用率及净利率分别为3.9%和14.6%，分别同比下降0.17pct和1.12pct。

公司基于高终端基数积极拓展卖品及广告业务，预计非票房收入占比有所提升。根据我们的测算，预计2018年1-9月公司实现非票房收入5亿元以上，同比约增长20%；非票房收入占比约24.5%，同比提升1pct以上，是公司收入增长和利润的主要贡献者。

财务预测与投资建议

我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.43、3.79和4.22亿元（原预测为3.99、4.72和5.59亿元），EPS为0.76、0.84、0.93元。盈利预测下调主要由于2018年行业增速不及此前预期，公司单银幕产出下调。采用FCFF估值法，每股价值23.67元，维持“增持”评级。

风险提示

票房增长不达预期，市场竞争加剧，自有终端扩张不及预期