丽江旅游(002033)

公司发布三季报：前三季度公司实现营收 5.60 亿元/+4.21%，归母净利润 2.03亿元/+10.49%，扣非归母净利润 1.97 亿元/+6.98%。单季度来看，Q3 实现营收 2.17 亿元/-0.49%，归母净利润 0.84 亿元/+0.36%，扣非归母净利润 0.82亿元/-1.84%，较上半年增速有所收窄。

核心观点

尽管 Q3 单季有所波动，但我们认为云南旅游大力整治带来的市场规范及向好趋势没有改变：1）继前期低价团管理及多地客栈生态整治后，7 月云南省印发《关于加快推进旅游转型升级的若干意见》，再次表明政府对云南旅游市场整治规范的坚定决心；2）从三亚经验看，15 年三亚政府开始重点整治旅游市场的不规范现象， 16 年下半年三亚旅游人次开始回暖（下半年客流增速11.2%，较上半年提升 2.21pct），此后客流量持续以 10%左右的速度增长，市场整治为三亚带来了长期良性的客流增长；3）18 年以来，丽江市旅游人次 增 速 明 显 高 于 去 年 同 期 （ 1-7 月 ， 丽 江 市 旅 游 人 次 同 比 增 长25.34%/+6.7pct），市场整治已经初见效果，有望带来长期向好环境。

索道降价是云南省对内严格规范整治的重要举措，短期内对公司业绩带来压力，长期期待提振客流效应的一定对冲： 1）十一前丽江公布三条索道降价方案（大索道由 180 元调整为 120 元；云杉坪索道由 55 元调整为 40 元；牦牛坪索道票价从 60 元调整为 45 元），降幅较大也体现了云南省对内严格规范整治、重塑游客信心的决心； 2）短期来看，由于索道业务贡献了公司大部分盈利，索道票价下调确实会对公司今年 Q4 及明年业绩带来一定压力；长期来看，期待降价利空出尽后，游客信心重塑及客流提振效应的一定对冲。

体内优化+体外拓展，公司成长空间仍大：1）公司体内玉龙雪山作为国内最顶级雪山目的地之一，主峰外仍有较大内容拓展空间； 2）大香格里拉作为国内最顶级休闲游目的地之一，仍有较大可开发空间，公司已有较多规划及生态布局布局（泸沽湖摩梭小镇、香巴拉月光城、大香格里拉航空旅游等项目），随着华邦等民营资本的入驻，公司后续成长的空间仍大。

财务预测与投资建议

维持买入评级，目标价 7.60 元。基于门票调价及降价带来的客流提振，我们下调客单价假设，并略上调客流增速，预计 18-20 年每股收益为 0.38/0.38/0.43 元（原为 0.44/0.49/0.55 元），按可比公司估值法，给予公司 18 年 PE 估值为 20X，对应目标价 7.60 元（原为 10.12 元），维持买入评级。

风险提示

旅游整治的进度不及预期。旅游人次增长不及预期。旅游旺季收入增长不及预期。