国投电力(600886)

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国投电力发布 2018 年三季报，归母净利润同比增长 21.76%

国投电力发布 2018 年三季报，公司 2018 年前三季度实现营业收入 302.87 亿元，同比增长 25.13%；实现归属于上市公司股东的净利润 35.95 亿元，同比增长 21.76%；其中三季度实现归属于上市公司净利润 20.25 亿元，同比增长 21.77%。前三季度加权平均ROE 为 10.64%，同比提升 0.70 个百分点。

简评

新增装机持续投产，电量、收入稳步提升

2018 年前三季度，国投电力累计完成发电 1124.81 亿千瓦时，同比增长 17.01%。其中火电发电量达 464.94 亿千瓦时，同比增加47.21%。火电发电量大增主要由于湄洲湾、北疆二期 4 台百万机组去年下半年及今年 6 月份先后投产，叠加全社会用电量增长、公司火电所在部分区域降水量整体偏枯带来的火电机组利用小时数同比增加。 公司前三季度水电发电量为 641.85 亿千瓦时，同比增长 1.45%；风电和光伏发电量分别为 15.08 亿千瓦时与 2.94亿千瓦时，分别同比增长 36.35%和 70.03%。

水电运行平稳，火电量价齐升

公司控股的雅砻江水电是公司最主要的水电资产，今年前三季度发电量和电价分别上升 1.72%和 1.54%，但由于增值税返还政策到期及部分电站所得税优惠力度下降，雅砻江水电前三季度净利润为 58.96 亿元，同比下滑 1.45%。火电方面，受益于去年 7 月份燃煤标杆电价调整的翘尾因素及新投产机组电价相对较高，公司火电板块前三季度平均上网电价达 0.371 元/千瓦时，同比增长1.6 分。虽然今年煤价仍然处于高位运行，中国电煤价格指数前三季度平均 534.08 元，同比上涨 4.77%。但火电业务量增价升，在一定程度上对冲了煤价高位运行对公司的不利影响，公司火电板块盈利好转趋势非常明显。

雅砻江中游电站建设持续推进，公司内生增长可期

目前公司积极推进雅砻江中游水电站建设，拟通过配股募资 70亿用于两河口（300 万千瓦）和杨房沟（150 万千瓦）两座电站建设。特别是两河口水库拥有调节库容 65.6 亿立方米，具有多年调节能力，是雅砻江干流中下游的控制性水库，建成后不但多年平均发电量能达到 110 亿千瓦时，还可增加雅砻江两河口以下梯级电站年发电量 102 亿千瓦时。

雅中直流年内开工，维持买入评级

国家能源局 9 月份发文，明确雅砻江中游-江西 800 千伏特高压直流今年 4 季度开工建设，有望与公司中游电站建设相匹配。考虑到雅砻江流域水电整体规划装机约 3000 万千瓦，目前下游建成仅 1470 万千瓦，还有较大成长空间。此外，我们考虑明年煤价将逐步回归合理区间， 公司火电业务有望表现出较大弹性，我们预期 2018年-2020 年 EPS 分别为 0.56、0.63 和 0.66 元，维持买入评级。