杉杉股份(600884)

事件

公司发布2018年三季报，报告期内公司实现营收63.82亿元，同比减少3.94%；归母净利润10.54亿元，同比增加125.27%；扣非后归母净利润3.85亿元，同比增加3.15%。

简评

业绩基本符合预期，18Q3收入有所降低

公司此前预告扣非净利润较去年同期增加0-2000万，最终业绩位于中枢附近，基本符合预期。18Q3公司实现收入20.94亿元，同比下滑24.99%，环比下降15.38%，收入下降主要受到钴酸锂释放节奏波动以及锂钴价格下行带来产品整体降价的影响；归属净利润5.89亿元，同比增长356.53%，环比增长86.35%；扣非净利润0.83亿元，同比下滑30.14%，环比下滑56%。其中，非经常性损益5.06亿元，主要为减持宁波银行的投资收益（税前约6.58亿元），此外政府补助、所得税调整等亦有影响。

毛利率略有下滑，费用率基本维持稳定

前3季度，公司毛利率同比微降0.63个pct至23.1%，其中Q3毛利率同比下滑1.37个pct至20.4%，毛利率下滑主要系正极材料市场竞争加剧叠加原材料价格下行导致出货价有所下滑、负极材料主要原材料Q3价格有所增长等。公司费用整体控制较好，前3季度销售、管理、研发、财务费用分别为3.07、3.12、2.9、1.99亿元，同比增长4.3%、下滑12.9%、增长5.8%、增长25.3%，整体费用维持平稳，财务费用增加较多主要系公司有息负债较期初增长较多。

新能车减亏效应开始显现，看好锂电材料综合供应商的长期价值

公司新能源汽车业务正处于产业培育初期，2017年亏损约-1.8亿元，2018H1实现归母净利润为-3850万元，同比去年-9200万元亏损大幅下降，主要是宁波利维能引入战略投资者出表，会计变更及投资收益获得4511万元。预计前三季度亏损约0.7-0.8亿元，公司正加紧新能车业务出表，未来将更加聚焦锂电材料，全年亏损有望收窄。能源管理、服装、投资业务比较稳定，为公司贡献稳定的现金流。公司定位于锂电材料的综合供应商，所涉产品包括正极、负极、电解液，目前钴酸锂、负极已处于全球领先地位，三元正极亦在加速成长，我们认为随着公司锂电战略清晰化，其长期价值将逐步凸显。

预计公司18-20年营业收入分别为113.52、157.86、197.13亿元，净利润分别为10.12、11.00、14.72亿元，对应EPS分别为0.90、0.98、1.31元，对应PE分别为19.7、18.2、13.6倍，维持“买入”评级，目标价格24.51元。

风险提示：1）新能源汽车市场有效需求不足；2）正极钴酸锂产品竞争力下滑；3）公司产能推进计划落实不及预期；4）锂电产品原材料成本大幅提高。