华孚时尚(002042)

事件

公司公布 2018 三季报，前三季度实现营业收入 107.34 亿元，同比增长 21.01%；归母净利润 7.32 亿元，同比增长 20.98%；扣非归母净利润 5.37 亿元，同比增长 8.99%。Q3 单季营业收入 39.44亿元，同比增长 14.23%；归母净利润 1.79 亿元，同比增长 8.02%；扣非归母净利润 1.45 亿元，同比下降 14.47%。

公司预计 2018 年全年实现归母净利润 7.45 亿-8.81 亿元，同比增长 10.0%-30.0%。

简评

受宏观大环境波动以及去年同期网链业务高基数影响， 公司Q3 收入增速有所放缓，同比增长 14.23%， Q1、 Q2 收入同增30.96%、 21.12%。 单季毛利率 7.41%，环比下降 5.97 个 pct，同比下降 4.00 个 pct，拖累前三季度毛利率同比下降 2.24 个 pct 至10.78%，低毛利率网链业务收入占比提升一定程度上拉低毛利率。

费用率上， Q3 单季期间费用率同降 0.72pct 至 5.10%，其中单季销售费用同降 31.6%至 0.54 亿元，销售费用率同降 0.91 个pct 至 1.36%，管理费用率同降 0.17 个 pct。财务费用同增 108.4%至 0.31 亿元，财务费用率同增 0.37 个 pct，主因短期借款增加导致利息费用增加。同时政府补助增加使得单季其他收益同增达1.06 亿元，期货收益增加使得单季投资收益同比增加 0.49 亿元，共驱单季归母净利润同增 8.02%。但营业收入增速下降，毛利率下滑较多仍导致单季扣非业绩同比出现下滑，同时业绩 Q3 增速放缓明显（环比下滑 14.20 个 pct）。

前三季度，期间费用率同降 0.90 个 pct 至 5.42%，销售、管理费用率同降 0.55、0.70 个 pct。研发费用同比增长 102.2%至 0.70亿元，财务费用同增 74%至 1.24 亿元。政府补助（其他收益同增79%至 2.78 亿元）、期货投资（投资收益同增 0.75 亿元）等非经常性损益影响较大，带动归母净利润同增 20.98%，而扣非业绩同增 8.99%，相差较多。

投资建议： 公司新疆、越南产能双轮驱动，新产能投放进度稳定。作为色纺纱龙头，棉花提价传导链条短，毛利率较大受益棉价提价预期，且龙头集中生产、产品品质优势助力未来受益色纺纱渗透率提升。上游网链业务规模不断扩张，新疆政策红利仍稳定。我们预计 2018-2020 年净利润分别为 8.93、10.69、 12.32 亿元，对应 PE 分别为 8.2、 6.8、 5.9 倍，维持“买入”评级。

风险因素： 新产能建设不及预期；棉价波动风险；网链业务开拓不顺；汇率及贸易摩擦影响出口等。