中际旭创(300308)

事件：

公司披露三季报，前三季度公司实现营收 42.0 亿元，同比增长 269%，归母净利润 4.8 亿元，同比增长 281%。三季度单季公司实现营收 13.8 亿元，同比增长 28.9%，归母净利润 1.65 亿元，同比增长 34.5%。

我们点评如下：

三季度业绩符合预期，公司数通光模块龙头地位稳固，100G 光模块出货量快速增长推动业绩持续高增长，400G 开始小批量出货，未来有望延续行业领先地位。

18 年前三季度 100G 光模块出货量同比显著增长，是业绩增长主要推动力，剔除股权激励费用影响，苏州旭创单体净利润 5.5 亿元，同比持续快速增长。下一代 400G 高速光模块产品公司已经实现对下游客户小批量出货，产品研发和客户认证、出货进度领先其他竞争对手。光模块行业规模效应显著，公司有望在 400G 时代建立先发优势，延续 100G 时代行业领先地位。

公司增效降本成果显著，新产品迭代、成本管控等措施有效对冲光模块行业价格持续下降的影响，推动公司毛利率稳步提升，费用率控制良好。

三季度单季公司毛利率 28%，环比回升 2 个百分点，公司前期库存消化进度有所波动对毛利率产生一定影响，随着出货进度恢复正常，工艺优化和成本管控持续推进，叠加人民币贬值的因素，在光模块行业正常的价格下降趋势下公司毛利率稳步回升，体现公司较强的上下游议价能力和工艺水平及成本管控能力。下一阶段公司重点推进的 400G 数通光模块以及 5G 基站侧 25G 光模块产品进展顺利，新产品迭代有望对整体盈利能力形成正向促进。公司费用控制良好，费用率基本稳定，股权激励费用导致管理费用短期波动，随着股权激励费用摊销逐步完成，管理费用率有望回归正常。

公司设立并增资宁波创泽云投资合伙企业，专注光通信高端器件及先进技术开发应用相关标的的投资，关注公司未来向上游高端器件、芯片领域的投资布局，有望进一步提升公司核心竞争实力。

18 年 3 月公司全资子公司苏州旭创等发起成立宁波创泽云投资合伙企业，10 月取得私募基金备案后，目前苏州旭创已累计出资 3205 万元。宁波创泽云专注投资光通信高端器件和技术相关标的，光通信行业技术壁垒和附加值较高，高端芯片、器件等在光模块成本占比较高，公司未来有望加快高端器件、芯片等领域的业务拓展和产业链延伸，提升核心器件供应能力，保障公司主业盈利能力和长期核心竞争力。

展望未来，云计算+5G 是公司未来持续增长核心驱动力， 公司产能持续释放，成本不断优化，业绩有望持续高速增长。

全球云计算持续快速发展，根据 Cisco 预测，全球云计算数据中心 IP 流量未来 5 年年复合增速达到 30%，数据流量持续增长叠加时延性能要求不断提高，对高速数通光模块带来持续旺盛需求。公司高速光模块产能持续释放，成本不断优化，400G 数通及 25G 电信光模块推进顺利，价值量和盈利能力进一步提升。公司有望充分受益云计算和 5G 对光模块产生的持续旺盛需求，业绩有望持续高速增长。

盈利预测与投资建议：

公司 100G 光模块出货量持续快速增长， 400G 和 5G 无线光模块推进顺利，有望占据下一代光模块和 5G 电信光模块领先优势，新产品顺利迭代叠加公司有力的成本管控，推动公司毛利率稳步回升，受益云计算和 5G 的长期需求，公司业绩有望持续高速增长。 预计公司 18-20 年归母净利润 6.5、9.5、 12.2 亿元，对应 18 年 30 倍、 19 年 20 倍市盈率，维持“买入”评级。

风险提示：运营商集采低预期、汇率波动、贸易战风险、技术研发风险