2018Q3餐饮旅游板块整体表现趋弱，仅免税和部分休闲景区维持增势，自然景区客流普遍增长乏力，酒店经营数据出现转弱迹象，出境游景气度回落。Q4旅游板块进入淡季，景气度短期难以反转，加上市场对经济和消费预期悲观，我们对板块维持谨慎，建议聚焦三季报出色的个股，推荐绩优龙头：宋城演艺、广州酒家、中国国旅。Q3酒店经营数据转弱，虽然龙头长期成长逻辑并未被打破，但由于未来存在诸多不确定性，景气度转弱才刚开始，我们建议继续观望，后续数据改善或有反弹机会，目前估值已经触底，建议保持关注：首旅酒店、锦江股份

行业景气度趋弱，细分领域表现分化。Q3餐饮旅游板块整体实现营收412亿元/增长12%，扣非净利润37亿元/增长18%，较上半年增长明显放缓。其中免税增长强劲，景区整体平淡，内部分化，酒店、出境游景气度回落。总体而言，龙头驱动行业增长，国旅、广酒、宋城三季报相对较好。

酒店：经营数据回落，业绩增长放缓。Q3酒店入住率下滑，房价涨幅收窄，RevPAR增速回落至3%左右，首旅、锦江Q3扣非业绩增长14%和23%，较上半年明显放缓，主要受到上年高基数，以及宏观经济和消费下行影响。

免税：收入增长靓丽，龙头成长依旧。Q3国旅收入增长59%，三亚店、北京和上海机场店免税销售延续高增长；国旅业绩增长29%，略低于预期，主要因为三亚店多计提费用，同时香港机场店延续亏损。

景区：旺季客流平淡，降价影响袭来。Q3国内景区整体表现平淡，亮点不多，宋城旗下各景区表现稳健，增长相对较好，乌镇、古北水镇客流下滑，自然类景区客流增长乏力，严控费用，谋求扩张。近期国有景区纷纷降价，波及门票、索道和客运等业务，Q4和明年业绩或将承压。

出境游：景气度回落，龙头表现乏力。Q3国内六大航司国际航线客运量增长11.6%，较Q2明显放缓。受事件影响，泰国、日本游降温明显，欧洲游平稳。众信Q3业绩下滑，凯撒略有改善，腾邦增速放缓扩张持续。

风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。