伽马数据统计，国内移动游戏市场2018Q3销售收入为356.1亿，同比增长16.6%，环比增长9.7%，环比、同比增速均较上一季度有所提升，其中环比增速达到近6个季度以来最高水平。《我叫MT4》（预计15亿+季度流水）、《自由幻想》（预计10亿+季度流水）、《梦幻模拟战》（预计8亿+季度流水）、《风之大陆》（预计6亿+季度流水）等新上线游戏表现优异是三季度收入增速回暖的主要原因。

游戏公司今年以来股价大幅回调，估值进入合理区间。年初至今21家A股游戏公司股价平均跌幅为42%，剔除了动态估值为负的标的，19家公司截至2018Q3平均动态估值为27倍，较去年同期下跌40%，龙头公司的动态估值基本达到了20倍左右的水平，进入合理估值区间。

三季报游戏公司扣非净利润增长有所承压。游戏公司2018Q3单季度营收合计为172.48亿，同比增长17.9%，环比小幅下滑1.1%，单季度扣非净利润合计为28.96亿，同比微增1.3%，环比大幅下滑18.2%。但龙头公司业绩表现相对稳定，2018Q3营收、扣非净利润同比、环比均增长或下滑控制在个位数内的公司为三七互娱、冰川网络、完美世界、中文传媒、吉比特。

投资建议：在用户增长逐步停滞、游戏总量控制、政策监管不确定性较大的行业背景下，我们认为游戏市场资源将更加向大企业集中，产品头部效应愈发凸显。一方面龙头企业在资源、资金储备、政策敏感度以及研发能力上拥有较大优势；另一方面，龙头企业当前估值均较为合理，业绩稳定增长，拥有一定安全边际，一旦行业监管有所松动，龙头公司的产品布局完善，竞争力突出，业绩和估值有望同步提升，实现戴维斯双击。推荐关注两类公司：1）在某一细分垂直领域拥有明显研发优势的龙头公司；2）行业龙头公司。

1）完美世界：游戏品类丰富，产品布局完善，涵盖端、手、主机游戏，研发能力突出，联动影视业务，业绩稳定增长，2018、2019对应PE为18X、15X，作为行业龙头之一，估值合理；

2）三七互娱：精细流量运营能力突出，产品品类不断扩充，打造多款爆款产品，拥有较强长线运营能力，2018、2019对应PE为15X、14X，估值在合理区间内，业绩持续稳定增长；

3）吉比特：在MMORPG、二次元、Roguelike等细分类型游戏上有较强研发实力，拥有雷霆游戏发行平台，自主研发发行的《问道手游》历经2年半时间依旧维持在iOS畅销榜前列，长线运营能力突出，2018、2019对应PE为12X、11X，推荐关注。

风险提示：1）政策监管风险；2）用户增长放缓风险。