核心观点：①间夜供需差：9 月受宏观影响间夜供需增速差为负，需求增速放缓是主要原因； ②增量供给： 在建房间占已开业房间比例环比提升 0.10pct，但趋势在边际放缓；③酒店等级：星级和有限服务酒店数据表明商旅消费降级明显，但出游消费依然趋势升级； ④领先指标：PMI 在 10 月持续向下调整，但综合考虑 10 月统计错位等因素，预计 10 月数据有所回暖。目前酒店行业超跌，或存反弹机会。

STR Global 数据：需求放缓致供需差为负，增量供给正边际放缓。①间夜供需情况： 边际缩窄， 供需增速差-3.27%，主要系需求增速大幅放缓至 0.23%，而供给相对刚性维持 3.50%；分城市看重点城市普遍出现需求增速下滑，出现负的供需增速差；②全国样本酒店RevPAR 增速-0.16%，年内首次同比为负， 出租率-3.19pct，平均房价+3.13%，进一步验证需求波动情况下出租率同比放缓是主原； ③增量供给正在边际放缓： 已开业房间数+9.55%，一年内开业房间数占已开业比例 3.25%，相比 8 月占比有所降低；待开业房间数占已开业比例为 14.55%，门店数比例为 10.13%维持相对高位，但已边际放缓迹象。

有限服务型酒店： 再次证明居民出游住宿消费升级是趋势。 ①锦江 9月： 宏观经济波动影响下出租率加速下滑，产品结构升级以及提价支撑 RevPAR 同比维持正增长，RevPAR 整体 1.78%；经济型-4.96%；中档-3.71% ；②首旅如家 Q3 ：整体数据中档开店较多拖累整体RevPAR，同店经济型受益提价幅度高 RevPAR 表现优于中档（同店RevPAR 中档 1.40% VS 经济型 2.40%）；③华住酒店 Q3：同店及整体 RevPAR 同比均放缓，7 月暑期推迟、9 月中秋节以及宏观经济波动是主因；中档 VS 经济型：中档持续量价齐升，出租率及提价幅度均较为稳定，经济型出租率出现较大波动导致 RevPAR 增速较弱。

全国星级饭店：商旅住宿消费降级趋势明显。①全国数据：9 月星级RevPAR 增速 7.25%，三个月同比负增长后首次回正，主要动力为房价同比大幅提升，出租率依然在下滑； ②高端商旅消费降级明显： 四星级以上酒店出租率及平均房价均同比下滑：五星级、四星级、三星级分别为-1.32pct、-3.51pct、-0.57pct； ③重点地区：北京供给较为稀缺，表现优于上海。星级酒店 RevPAR 北京+4.82% VS 上海-1.10%，五星级酒店 RevPAR 北京+6.61% VS 上海+1.07%。

风险提示： 经济波动导致需求持续放缓，门店扩张过快经营管理风险。