手游行业步入成熟期前半期，精选Alpha

手游行业步入成熟期前半期，这一阶段，增速换挡，增长率低于20%，行业洗牌基本完成，格局稳定，进入壁垒高，市场集中度达到高位，CR（2）大于70%，同时消费玩家逐渐成熟。相比于成长期的Beta投资机会，这一阶段精选Alpha成为关键。

从渠道为王到产品为王

从产业链的投资机会上看，我们判断目前整个手游行业已经由过去的渠道为王时代过渡到了产品为王时代，优质研发商的价值凸显，逻辑有三：1、从玩家层面，手游行业进入存量市场，玩家基本完成“0到1”的转换，逐渐成熟，短期优质内容供给无法匹配快速增长的高品质内容需求，内容红利窗口期形成；2、发行端上，不论龙头腾讯还是其他中小发行商，对优质产品供给需求强劲，优质研发商议价能力提升；3、渠道端上，新流量平台崛起，渠道之争将利好优质研发商。

手游出海以及垂直领域（女性向及二次元）值得关注

在细分领域上，我们看好两大方向，一个是手游出海，一个是垂直领域（女性向以及二次元游戏）。手游出海：中国手游产业在全球范围都具有很强的竞争力，是为数不多了能够进行大规模内容输出的品类，未来出海业务将贡献重要的增量，而全球化的研发和发行能力，将成为衡量中国手游企业潜力的重要因素。同时海外游戏业务受到国内政策监管影响较小，确定性更强。垂直领域：我们看好女性向和二次元这两个方向，一方面，差异化的需求非常强劲且急待满足，大厂并未形成垄断；另一方面，从覆盖人群的空间和广度上，二者的覆盖人群都接近三亿，空间足够大。

短期内政策压制情绪面，随着政策逐渐明朗板块走出至暗时刻

目前政策监管风险是压制游戏板块最主要的原因，特别是版号停发对行业的影响巨大，虽然版号重启时间尚不能确定，但从最近监管的信号能看出，有关游戏行业监管政策正在加紧制定当中，未来政策或将加强儿童防沉迷，家长监护等方向。随着政策逐渐落地，版号重启，板块将逐渐走出至暗时刻。

投资建议

标的推荐逻辑上精选优质研发商，以及具有全球发行能力的优质厂商。A股推荐：完美世界、游族网络。

风险提示

政策风险，其他娱乐内容形式的冲击