隆基股份(601012)

事件：

2018 年 10 月 31 日公司公布三季报， 2018 年前三季度公司共实现营收 146.71亿元，同比上升 35.26%；实现归母净利润 16.91 亿元，同比下降 24.53%。

点评：

受到计提存货减值准备大幅增加影响， Q3 单季业绩同比下滑

2018Q3 单季度公司实现营收 46.69 亿元，同比增长 2.17%；实现归母净利润 3.84亿元，同比下滑 61.76%。 我们认为， 公司 Q3 单季度业绩下滑的主要原因是受存货减值准备大幅增加影响。公司 Q3 当季资产减值损失 2.59 亿元， 环比增加1.17 亿元； 前三季度合计资产减值损失 4.82 亿元，同比上升 485.75%。

单晶硅片价格连续下调，年内降幅已达 43.52%，然毛利率有触底迹象

公司 10 月 22 日再次调整单晶硅片（ P 型 M2 180m）价格至 3.05 元/片，本次调价是年内第十次调价，总体价格自年初以来已经下降 43.52%或 2.35 元/片。单晶组件年初至今也下降了 0.92 元/W 至 1.95 元/W。 由于上游硅料价格同步出现下滑，公司产品降价压力得以部分向上游传导。前三季度毛利率 22.21%，较上半年毛利率 22.62%仅下滑了 0.41 个百分点，公司综合毛利率有触底迹象。

预收款与存货大幅增加，预示 Q4 公司出货量有望环比改善

Q3 当季公司单晶硅片产量 9 亿片，出货量达 9.5 亿片；单晶组件产量 1.47GW，出货 1.23GW。 截至 2018Q3 公司预收款达 13.03 亿元，同比上升了 68.90%；存货 48.45 亿元，同比上升了 103.75%。 由于公司目前存货的半成品和产成品中没有对应订单的部分占比很少，因此我们认为公司预收款与存货增加预示着 Q4出货量有望环比改善，预计 Q4 单季组件出货量有望达到 2.5GW 以上。

国内需求相对稳定，海外市场才是主要增量

受到 531 新政影响，国内光伏市场需求波动较大，但从目前来看并未出现需求断崖式下滑。 2018 年 1-9 月我国光伏新增装机达 34.5GW，同比下降了 20%；其中集中式 17.4GW，同比下降了 37%；分布式 17.14GW，同比依旧取得了 12%的增长。 我们认为随着国内光伏产品价格的快速下行以及海外政策的宽松， 相较国内市场而言目前国内光伏厂商主要的增量很大可能是在以欧洲、美国、印度为代表的海外市场。

盈利预测与估值：

我们认为 531 光伏新政对公司经营有所影响，但影响力度有限。在这一过程中，公司展现了良好的成本转嫁能力和营运能力。我们继续维持公司 18-20 年 EPS0.94、 1.16、 1.47 元的预测值，对应当前 P/E 分别为 14.38、 11.66、 9.24 倍，继续维持其“强烈推荐”的投资评级，以 20 倍 P/E 给予其目标价 18.80 元。

风险提示： 光伏政策进一步变化；光伏新增装机不及预期；公司产能扩张过快导致产能利用率继续下降；在平价上网前产业链继续洗牌等。