迎驾贡酒(603198)

核心观点：

公司业绩稳健增长，毛利率和净利率同比均有所提升，核心产品表现积极，产品结构继续升级，洞藏系列在白酒销售占比超过 15%，持续增长，迎驾金银星系列占比稳定在 40%以上。公司成立财务管理平台提升费用使用效率，销售端投入增长配合品牌打造，管理端费用率及规模同比持续降低。 成立生态白酒研究院，领导层规格向酒业协会看齐， 看好公司以洞藏系列为主打的生态白酒扩张之路。

点评：

收入和业绩稳健增长， 核心产品表现积极，主力产品维持稳定。 公司前三季度收入 24.37 亿，同增 11.57%， 同比大幅上行 9.46%； 归母净利润 4.98亿，同增 57.5%； Q3 单季收入 7.04 亿，同增 13.50%， 同比增长 14.48%；归母净利润 1.16 亿，同增 18.04%。 在安徽地区白酒动销放缓的情况下，公司核心产品生态洞藏系列销售收入占比有所提升，至 15%以上，而主力产品的迎驾金银星则继续保持稳健，占比 40%以上。分区域看， 省内市场增长迅速， 前 3 季度收入 3.84 亿元，同比增长 26.77%；省外市场相对稳定， 前 3 季度收入 2.55 亿元，同比下降 2.89%。

成立财务平台提升费用使用效率，盈利能力提升。 为配合产品结构升级，公司继续加大品牌打造和促销力度， 3 季度销售费用增速 26.72%，费率同比上行 1.86pct。而在其它费用方面精细化管理，公司成立财务管理平台对下辖子公司进行统一费用管控， 3 季度管理费用仅同比略增 0.8%，费率下降 0.7pct。在产品结构升级和费用精细化管控的情况下，公司前 3 季度毛利率和净利率同比分别提升 02 和 0.88pct，盈利水平提升。

专注经营安徽、江苏和上海三个核心区域，经销商队伍持续壮大。 公司主力产品迎驾之星系列在省内外拥有稳定的消费群体。省内皖北地区覆盖率较高，皖南芜湖等核心城市仍有较大提升空间，省外江苏和上海是安徽人口流出的主要目的地，公司从 1998 年开始布局，培养了一批具有传承性的消费群体，对公司业绩贡献稳定。截至 3 季度，公司省内外经销商分别净增 41 和 36 家，经销商队伍的扩大将继续助力公司产品扩张和品牌推广。

洞藏系列酒质优良， 成立高规格生态白酒研究院。 近年来公司对产品结构进行梳理并推出生态洞藏系列，其中洞藏 16在最新的白酒盲评中获得第 3，酒质优良。同时公司资源向生态白酒概念大力倾斜，组成成立生态白酒研究院， 邀请酒业协会领导担任高层， 迎合“少喝酒，喝好酒”的新兴白酒消费理念。预计随着经销网络在省内外的扩大，公司品牌力将加速释放。

看好公司业绩的稳健增长和高端品牌的成长空间。 预计公司 2018-19 年收入增速为 11.56%和 12.23%， 归母净利润增速为 14.93%和 15.66%。对应EPS 0.96 元和 1.11 元，对应 PE13.25 和 11.46 倍。

风险提示：省内需求下滑超预期。