广联达(002410)

事件：

2018 年 10 月 25 日， 公司发布了 2018 年前三季度业绩报告， 2018 年 Q1~Q3实现营业收入 17.78 亿元，同比增长 26.15%；实现归母净利润 2.93 亿元，同比增长 2.10%；预计 18 年归母净利润为 4.25-6.61 亿元，同比增加-10%-40%。

点评：

Q3 收入增长 42%业绩超预期， 云转型推进顺利预收账款翻倍

2 018Q3 广联达实现营业收入 7.2 亿，同比增长 42.09%，相比上半年的 17.15%明显加快，主要是 Q3 房屋新开工面积增速回暖带动行业软件需求增加所致。公司云转型持续推进， 11 个云转型地区用户转化率及续费率超过 80%； 云服务新签约合同金额为 4.2 亿，增长 289%； SaaS 服务先行指标预收账款期末余额达到 3.79 亿元，同比增长 113%， 且仍在持续增加。 若将预收账款还原后公司整体收入增长可达 30%以上，业绩增长超预期。

管理和研发费用同比增长较快， 开展创新业务现金流净额下降成本费用方面，2018年 Q1~Q3公司营业总成本为 16.03 亿，同比增长 32.97%。其中管理费用同比增长 55%，研发费用同比增长 34.26%，主要是因为薪酬的增长和开展创新业务新招技术人员数量的增加。 资产减值 5511 万元，同比增长 611%，主要原因是对外投资项目和应收账款的坏账计提。现金流方面，公司前三季度经营活动产生的现金流净额为-1.69 亿元，同比下降 585%，主要原因是因为开展创新业务对外贷款增加。 若不考创新业务的现金流出，公司经营活动现金流为净流入 6000 多万， 主营业务经营情况比较健康。

发布 2018 股权激励计划， 激发员工积极性彰显公司发展信心广联达 10 月份发布 2018 年股权激励计划，拟向 357 位激励对象授予权益2020 万份，约占公司总股本的 1.80%。 业绩考核目标以 2017 年营业收入与业务云转型相关预收款项之和为基数， 2018-2020 年增长率分别不低于 15%、30%、 50%。 本次激励计划覆盖核心管理层和技术（业务）骨干，有利于充分激发员工积极性，提高经营效率，同时彰显公司对未来发展的信心。

盈利预测与估值

我们预测 2018-2020 年公司归母净利润分别为 5.15 亿、 6.40 亿、 8.25 亿元，对应 EPS 分别为 0.46、 0.57、 0.74 元，当前股价对应估值分别为 51、 41、 32倍。采用分部估值法，云业务对标海外可比公司给予 13 倍 PS，对应市值 92亿元，软件业务给予 40 倍 PE，对应市值 224 亿元，公司整体目标市值 316亿元； 6 个月目标价 28.26 元， 首次覆盖，给予“ 谨慎推荐”评级。

风险提示： 云转型推进不及预期， 创新业务拓展不及预期；